投资要点
    东阿阿胶自 2006 年对主打产品持续提价以来，取得了远远高于历史 38%的利润复合增速。2012 年公司收入规模为30.6 亿、净利润为10.4 亿、增速回落至16%（扣非）。
    我们预计2013-2015 年在终端需求量及驴皮可供给量仍然微幅增长的背景下，公司阿胶块销量将延续2005 年以来慢于行业、5%以内的复合增长。
    2007-2012 年伴随公司阿胶块的大幅提价、其销量一度明显下滑且至今仍未回到提价前的高点，这由产品属性、竞争结构所决定。在2013 年公司已对阿胶块提价两次后、我们预计未来可提价的幅度大概率趋缓。
    “复方阿胶浆”较替代品高的日均治疗费、决定了其未来价格将延续历史相对平稳的趋势。2013 年提价对阿胶浆的销量产生一定拖累，2014-2015年“药店”及“医院”渠道有望重拾与行业相仿的15%及25%的复合增长。
    2009-2012 年原材料价格大幅上涨，在提价及存货库存平滑的作用下公司毛利率稳中有升。我们预计2013-2015 年随提价影响趋缓及原材料价格继续走高，公司“阿胶系列”毛利率可能稳中回落。
    本报告中我们充分考虑了主打产品未来量、价变化的趋势及原材料价格上涨的影响，预计2013-2015 年公司的EPS 分别为：1.86、2.24 和2.65 元，扣非后净利润复合增速为21%。公司未来三年回归平稳的业绩在目前估值中已有体现、其估值已经相对安全，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示。1）、驴皮等原材料价格超预期大幅上涨；2）、阿胶块销量受提价影响增长慢于预期；3）、复方阿胶浆及阿胶衍生品增速低于预期。