事 项
    公司上半年实现营业收入17.53 亿元，同比增长52.6%；归母净利润5.22 亿元，同比增长16.33%（扣非净利润增长22.18%），EPS 为0.8289 元。另外，公司为充分利用自有资金实现价值创造，投资7 亿元购买理财产品。
    主要观点
    1. 中报业绩增长稳定。上半年收入和净利润分别增长52.6%和16.36%，收入大幅增加主要是新增子公司广东益建健康产业收入增加所致；上半年扣除广东益建影响营收、净利润同比增加24%、15.93%，销售毛利率为61.39%，扣除商业收入影响同比增加约2 个百分点至73.79%。市场推广的加大及广告宣传、研发的投入导致上半年销售、管理费用同比增加52%和44%。公司上半年阿胶块提价6%，复方阿胶浆提价23%，中报业绩增长稳定。存货方面，受驴皮涨价影响，公司上半年存货同比增加19%至4.99 亿元（环比增加24%），其中原材料库存占比从去年同期的39.42%下降至21.84%。
    2. 执行价值回归路线，持续提价支撑业绩。公司聚焦主流商业渠道和品牌连锁，鼓励经销商分销到终端，且通过产品提价实现阿胶及阿胶系列产品稳定增长，收入同比增加31.89%，毛利率稳定。目前已经构建了从上游原料基地建设，掌控驴皮收购终端，到下游OTC 终端、商超、医院、自建连锁等营销终端掌控，形成了全产业链掌控的模式优势。阿胶块在年初和年中两次累计提价32.5%，持续价值回归，预计全年销量平稳，收入增速在15%-20%。目前，公司已经在淡季开展熬胶活动，伴随着销售旺季的到来，通过促销活动弥补产品涨价造成的客户流失风险。
    3. 复方阿胶浆加大基础研究拓展适应症，桃花姬等保健食品增长迅速。今年公司将继续推动独家品种复方阿胶浆的销售下沉，同时公司将逐步调整产品规格提高经销商销售利润，另外，公司不断拓展复方阿胶浆适应症，妇科经期保健、癌症贫血、运动医学抗疲劳等研究持续深入，预计今年销售收入增速将达到25%以上，未来复方阿胶浆将为公司提供稳定的收入来源。桃花姬在原有450g、300g 的礼盒包装的基础上，近期陆续推出135g、90g、75g 和60g 的小包装产品，产品规格丰富。市场试销反馈良好，桃花姬目前主要在山东和北京销售（占全国销量的80%），市场处在摸索期，渠道、价格、人员、终端成熟后逐步推广全国，今年预计实现收入3 亿元（去年1.38 亿）。
    4. 投资建议：推荐（维持）。预计2013 年公司营收增速20%以上，阿胶及系列产品提价保证今年业绩，行业龙头地位持续巩固，品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。公司经营现金流充足，投资收益增厚业绩，我们维持2013-2015 年EPS 为1.89 元、2.25 元和2.66 元（增速分别为19%/19%/18%）不变，对应的PE 分别为22 X /19X/16X。