核心观点：  
    业绩符合预期，结算毛利率稳定   报告期内，房地产业务结算毛利率35.43%，与去年基本持平。毛利率保持稳定得益于公司12 年之前获取的土地储备成本较低。13 年全年新获取土地的成本较往年应该只是略有升高，同时，销售均价正处于上升通道， 因此我们预计公司未来的结算毛利率将保持稳定。  
    销售符合预期，重视区域深耕   上半年，公司实现合同销售金额约104 亿，同比增52%，去化超过50%。预计整个下半年公司可售270 亿，去化率会预计48%。全年销售规模235 亿左右，预计同比增长30%。上半年斥资40 亿购地147 万平米，7~8 月以35 亿取地231 万平米。上半年新开工335 万平米，超过11、12 年全年水平， 计划13 年新开工535 万平米，较12 年翻番。积极的土地获取与新开工， 为公司未来销售规模的增长奠定了良好基础。公司继续加强在沈阳、湛江、廊坊、蚌埠以及南京等中等城市深耕，也对12 年新布点城市成都加大投入。  
    资金压力有望缓解   公司仍然面临较大的短期偿付压力，如果再融资能有所突破，将减轻资金链压力。大股东对公司支持不遗余力，综合资金成本处于下降通道中。  
    预计公司13、14 年EPS 分别为1.52、2.01 元，维持"买入"评级   公司上半年销售完成率不高主要原因来自推盘节奏，三季度推盘较高， 但总体的去化率会受到一些影响，因此公司13 年全年的销售仍然有一定的压力。从公司今年以来的投资区域布局可以看出公司继续加大二线城市的深耕力度，我们认为这有利于公司实现可持续的销售规模增长。 
    风险提示   下半年公司销售不及预期。资金链压力继续加大。