业绩大幅增长，拓展积极，成长性突出
    公司公布 2013 年中报，实现营业收入76 亿元（+38%），归属于母公司净利润11.2亿元（+34%），EPS0.60 元，ROE12.9%。
    投资要点：
    业绩符合预期，同比增长三成以上。（1）毛利率保持稳定，毛利率35.5%，同比持平，较去年全年水平下滑1 个百分点，主要原因在于公司在2011 年底-2012年进行了降价促销。考虑到年初以来公司项目售价普遍小幅回升，我们认为毛利率下滑有限，全年将维持在35.5%左右。（2）费用控制良好，仍有压缩空间，三费占比6.8%，同比持平，其中销售费用、管理费用占比略升，财务费用占比下降；公司未来发展将以深耕已进入城市和区域为主，管理规模效应将持续凸显，期间费用率（特别是管理费用率）仍有压缩空间。
    销售符合预期，同比大幅增长五成以上。签约销售104 亿元，同比大幅增长52%；销售均价5827 元/平米，较去年销售均价略涨2%。上半年新推约120 亿元，加上年初库存50 亿元（剔除无效库存），上半年有效可售货值约170 亿元，整体去化约6 成。下半年预计新推约240 亿元，有效可售货值约306 亿元，以略超5 成的整体去化保守测算，全年销售有望达到260 亿元（+44%）以上。
    拓展积极，深耕已进入优势城市，持续发展基础进一步加强。据我们统计，公司年初至今新增储备建面386 万方，对应地价款75 亿元，已完成全年计划拓展面积的60%。新增项目分布在廊坊、沈阳、南京、成都、蚌埠、湛江，全部为已进入城市，而且是经济相对更发达、人口集聚效应更强的城市，城市布局进一步优化。
    坚持“高杠杆”运作，资金依然较紧。净负债率118%，较年初上升36 个百分点；现金-短债缺口47 亿元，较年初扩大36 亿元。
    预计 13-15 年EPS1.53/2.04 元/2.65 元，复合增速32%，PE10/8/6 倍，RNAV14.70元。公司专注于二三线城市普通住宅的快速开发，符合政策支持方向，在房企再融资有条件放开的背景下，公司有望通过获取股权融资缓解资金压力。我们认为公司正处于新一轮高速扩张发展期，竞争优势明显，长期成长性突出，股权激励正面促进效应持续显现，高杠杆、高增长应给予高估值，维持“推荐”评级。
    风险提示：高杠杆的财务风险；经济下滑超预期导致二三线城市住宅购买力下降；二三线结构分化可能加剧，新进入城市选择难度相对较大；资源过于集中于沈阳的区域风险。