公司公布半年报，实现EPS0.42 元。2013 年上半年公司实现收入73.14 亿元，归属上市公司净利润4.85 亿元，同比分别增长42.5%和3.68%；实现EPS0.42 元,同比增长5%。利润增速大幅低于收入增速主要原因为去年同期房地产业务毛利率处于历史高位（56.97%），而今年受结算结构的影响，毛利率下滑了18 个百分点至38.6%。 
   销售稳定增长，下半年将加大推盘力度。公司上半年实现签约金额55.8 亿元，同比增长3.9%，销售面积75 万方，同比基本持平。销售金额上看，完成全年计划120 亿元的46.5%。和去年同期相比，销售均价同比上升4.5%至7440 元/平米。公司上半年新推货量不到60 亿元，为全年计划值的40%左右，下半年将加大推盘力度，我们预计公司今年可售总额在220 亿元左右，完成120 亿元的销售目标要求去化率在52%左右，按照公司2012 年61%左右的去化水平，实现目标的难度不大。
    房地产结算收入大幅上升，毛利率下滑符合预期。公司房地产结算收入35.4 亿元， 是去年结算额17.4 亿元的2 倍，由于结算主要为青岛中南世纪城一期、儋州世纪城一期和寿光等低毛利率项目，结算毛利水平较2012 年明显下降。我们在2012 年年报点评中曾做出判断，认为当时公司房地产结算47%左右的毛利率水平不具备可持续性，预计随着下半年海门、常熟等成熟项目的结算，全年毛利率水平有望稳定在40% 左右，在A 股地产公司中仍然处于较好的水平。
    短期资金有压力，但基本安全：公司房地产开发的拿地模式和工程业务垫资的操作方式都导致前期资金投入较高。截至6 月末，货币资金对一年期到期的流动负债的覆盖率为0.87，较12 年底的0.57 有所转好。考虑到公司短期借款主要组成部分为建筑总承包贷款，在续贷上难度较低，借新还旧将仍旧是公司的解决之道。2013 年中期去除预收账款后的资产负债率为50.45%，处于行业平均水平，资金链总体安全。
    维持增持评级。目前公司预收账款180.9 亿元，较2012 年底的156 亿元增长16%， 在A 股地产公司里预收锁定性优异，基本覆盖我们对公司未来2年的房地产收入预测， 业绩保障度高。预计公司2013 年和2014 年分别实现收入158 亿元和187 亿元，EPS 分别为1.09 元和1.37 元，PE 为9.7X 和 7.7X，维持增持评级。 
    风险提示：政策收紧导致公司销售低于预期