■结算趋缓，毛利提升：公司2012 年实现营业收入130.35 亿元，归属母公司股东的净利润10.32 亿元，同比分别提升5.95%、10.71%，利润增速高于收入增速的原因在于毛利率的大幅提升。其中，房地产业务营业收入同比减少4.97%，毛利率为46.68%。我们认为房地产业务结算低于预期源自其2010 年预售收入增长趋缓，毛利率提升主要是结算结构的影响，预计2013 年毛利率会有所下降。三项费用率达到15.52%，处于近年来的高位，原因在于新进驻城市增加、管理半径扩大以及可资本化利息费用减少。
    ■销售维持高增速，新增4 个城市布点：2012 年合同签约额110 亿元，较2011 年增长30%，超额完成年初90 亿元的销售计划。2013 年推盘总货值达到200 亿元，按照综合去化率70%计算，我们预计合同签约额有望达到140 亿元，公司制定的120 亿元的销售目标体现谨慎原则。
    公司2012 年新进驻4 个城市，异地扩张与地域深耕相互协同。
    ■业绩锁定性强，静待2013 年业绩增长：公司2010-2012 年合同签约额复合增速达到44%，2012 年末预收账款达到156 亿元，同比增长57%。我们用预收账款与房地产业务营业收入的比值分析各公司业绩锁定性，中南建设排名居前。从预收账款的具体情况分析，公司2013年竣工项目较多，我们期待房地产业务在2013 年的表现。