投资建议：
    预计公司12 年至14 年EPS 分别为0.96 元、1.24 元、1.56 元，目前股价对应10.4X、8.1X、6.4X PE；绝对估值水平看，NAV 为15.57 元，目前股价折让36%。
    无论相对、绝对估值水平，均有一定优势。公司是A 股少数具有独特模式的地产公司之一，资源控制能力和盈利能力突出，给予“推荐”评级。
    要点：
    预计公司12 年销售110 亿，较11 年增长30%。公司12 年销售额达110亿元，超额完成公司全年90 亿的销售目标，较11 年增长30%。12 年整体项目去化率约65%。受推盘结构的影响，12 年销售均价为7100 元/平米，较11 年下降11%。
    公司13 年总可售货值约280 亿。13 年公司推盘充足，现有项目基本均有新盘推出。主推的项目包括常熟中南世纪城、南通中南世纪花城、盐城中南世纪城、青岛中南世纪城等。公司13 年年初存量货值60 亿(其中南通中央商务区30 亿)，预计新推项目货值可达220 亿，合计13 年总可售货值可达280 亿。
    预计公司13 年销售150 亿，较12 年增长36%。考虑到南通中央商务区去化较慢，保守起见我们剔除该项目，按新推项目(220 亿)65%、存量项目(30亿)50%的去化率估算，预计13 年公司销售额约150 亿元，较12 年增长36%。
    一季度销售额有望达25 亿。二三季度为推货高峰，预计全年60~70%的货量集中在此期间。新推盘仍以刚需和改善型为主，其中140 平米以下户型比重达80%
    “打包拿地”模式独特，锁定成本。公司大部分土地通过“打包拿地”模式获取。“打包拿地”包括一二级联动方式及公建换土地方式，能较早锁定较大规模土地储备，并分期获取地块及支付价款，节省资金。随着城镇化进程，公司拿地初期锁定的地价也将带来极大的成本优势。
    估值优势明显。考虑到公司建筑业务可对应约30 亿元的市值，按目前的股价，房地产业务市值仅90 亿，实际市销率水平仅0.6 倍，远低于其他一二线龙头。
    风险提示：(1) 销售及结算不达预期；(2) 政策风险；(3) 系统性风险。