高预收帐款和低土储成本形成未来业绩保障
    中南建设的地产和建筑两大业务相辅相成，并凭借一二级联动和打包拿地的模式得以低成本拿地，目前公司享有1,336 万方的低成本土地储备，未来的盈利空间巨大，而较高的预售锁定率也将为未来1-2 年的业绩增长提供保障，2013 年，受到可售资源限制，公司销售增速比较有限。我们延迟结算进度后将公司2013-14 年每股收益分别下调至1.13 元和1.51 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    净利润同比增长11%，房地产结算低于预期。公司2012 年净利润10.3亿元，同比增长10.7%，合每股收益0.88 元，低于我们预期0.16 元；毛利率32.6%和净利率7.9%，分别较去年同期提高了5.9 和0.3 个百分点；每10 股派送1 元现金股息；房地产开发业务实现营业收入49.7亿元，同比下降5.0%，结算额大幅低于预期。
    13 年1 季度净利润同比增长14% ，三项费用率处于高位。1 季度实现净利润1.61 亿元，同比增长14.2%，合每股收益0.14 元；毛利率和净利率分别为30.4%和5.9%；三项费用率为15.7%，处于高位。
    12 年销售额110 亿元，预计13 年销售额130 亿元。2012 年销售金额110 亿元，同比增长30%，完成了年初计划的122%；13 年1 季度预计销售金额25 亿元，同比下降17%； 13 年预计可售货值近210 亿元，预计全年销售额约130 亿元（公司计划120 亿元），同比增长18%。
    预收账款达 171 亿元，14 年地产收入已锁定97%。2013 年1 季末，预收帐款为171 亿元，分别锁定了我们对公司2013-14 年房地产板块预测收入的100%和97%；而从12 年末152 亿元预收房款的结构来看，2013 年可竣工的有122 亿元，可见今年可结算资源丰富。
    积极拿地、新开工，低成本土储达1,336 万方。2013 年，计划新开工250 万平米，同比增长56%，而在拿地方面，公司将利用大盘开发模式向外拓展以及对已经进入城市进行深耕两方面同时推进。2012 年末，公司土地储备1,336 万平米，土地成本仅为1,137 元/平米，仅占比目前销售均价7,572 元/平米的15%，盈利空间巨大。
    评级面临的主要风险
    资产负债率偏高；大盘开发可能造成供过于求风险。
    估值
    由于公司12 年的业绩低于预期，我们将公司2013-14 年每股收益分别由为1.37 元和1.68 元下调至1.13 元和1.51 元，目标价由13.72 元下调至13.04 元，相当于11.5 倍2013 年市盈率和30%的2013 年末NAV 折价，维持买入评级。