报告导读
    五区和簧园市场年后招商进度不太理想，杭州东城印象确认有望继续推迟，影响业绩的负面因素继续存在。
    投资要点
    五区和篁园市场招租低于预期
    公司五区和篁园市场在2011年4月开业，其中五区一楼为进口馆，租金相对较低，二至四楼有近50%面积实现招租；簧园市场一至五楼完成了80%多面积的招租。目前五区二至四楼仍然有较多商位空置，约占总商户额的30%左右。
    考虑到五区一楼和五楼租金水平较低，簧园市场六至八楼为辅助用房，因此五区二至四楼和簧园市场一至五楼能否完成招商至关重要。考虑到公司对五区二至四楼进驻商户要求相对较高，年后招商情况不太理想，因此也会在一定程度上影响业绩增长动力。
    杭州东城印象项目确认进度有望继续推迟
    杭州东城印象项目已在2011 年初开始预售，其销售价格在2.78万元左右。受杭州房地产限购政策影响，目前该项目销售完成率（按户数统计）在60%左右，已销售部分几乎为80多平米左右的小户型，目前200平方米左右的大户型和商铺几乎未实现销售。经过我们测算，目前销售的面积在1万平方米左右，总销售额在3亿多元。该项目应于2012年12月31日完成交付，13年上半年，因装调试工作尚未结束，公司与购房户达成协议，将毛坯改为精装修方式（标准约为4,000元/㎡）。由于项目装修需经过招投标对装修公司筛选，目前尚未完成装修，预计13年底交房的可能性比较小，该项目有望在14年实现交房。
    电子商务稳步推进
    公司已构建网络平台义乌购，网站定位为依托实体市场，服务实体市场，将7万实体与网上商铺一一对应。目前，公司一至五区市场、簧园市场、副食品市场和家具市场，消费者可以看到商户3D效果图。预计，2013年底，公司有望完成40%商户上网。作为义乌购的衍生产品，B2R业务也是未来发展的重心，B2R项目首个仓储已经落户北京大兴，面积在1.2万平方米左右，试点运营合众网。起步阶段只是将货物输向全国。通过B2R业务，商户将会更有效的掌握目标地区销售数据。预计，公司将加快推进该业务，年内在国内启动4个试点城市，接下来还将在国内建成多个智能配送仓库，构建一个总量20万平方米的物流配送中心。该项目尚处前期试点阶段，预计到年末投资金额不超过1,000万元，短期内不产生盈利。
    生产资料市场有望于10月份开业
    义西生产资料市场用地面积为291,356 平方米，约为437.05 亩，一期项目于2012年9月开工建设，总建筑面积为75万平方米，分地上5层，地下1.5层。地上面积主要经营布局机械和零部件、原辅材料等行业生产资料；地下0.5层经营商业；地下1层为仓库。该项目目前推进较快，预计10月份可顺利开业。考虑到生产资料市场为公司新培育经营品种，因此租金水平相对较低，再加上开业之初有较多的开办费，首个会计年度单业务亏损可能性比较大。
    维持增持评级
    由于公司五区和篁园市场招商进度相对缓慢，杭州东城印象项目年内确认的可能性不大，我们略调降盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.26元、0.34元和0.39元。考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，其有形+无形市场发展战略思路日渐清晰，我们维持增持评级。