投资要点：
    ? 2013年上半年业绩增长平稳，基本符合预期：2013 年上半年公司实现营业收入17.77亿元，较去年同期增长7.56%；实现归母净利润4.05 亿元，同比增长6.05%，EPS 为0.15 元；平均加权ROE 为4.87%，较去年同期增加0.01 个百分点，经营业绩增长较为平稳，符合我们的预期。
    ? 增收看商品销售、增利看市场经营：上半年商品销售业务收入增长了0.93亿元，同比上升28.81%，贡献了收入增长中的81.58%，但“增收不增利”，毛利率仅为1.50%；公司业绩增长的主要来源仍是市场经营业务。受国际贸易城提高租金的影响，公司市场经营业务收入同比增加3.00%，成本同比下降11.46%，毛利率为68.31%，比去年同期增加了5.16个百分点。毛利率上升主要是国际商贸城一区市场提租及部分资产折旧去年10 月摊销完毕，上半年折旧减少所致。
    ? 员工薪酬增长致费用率增加：上半年公司对员工薪酬的分类有所调整，将以往销售、管理费用中同时存在的员工薪酬项目全并入管理费用中，致销售费用较去年同比下降2.39%，而管理费用上升2.92%；综合来看上半年公司期间费用率为18.93%，比去年同期增长0.98个百分点，其中员工薪酬同比增长45.42%，是导致费用率上升的主要原因。
    ? 置地建房马不停蹄，经营性现金流有所下滑：上半年公司经营活动现金流净额同比下降687.91%，主要原因是公司支付浦江绿谷土地款及契税6.84亿元，支付房地产各项目进度款同比增加3.26亿元，致使购买商品、劳务所支付的现金同比激增194.42%。虽然现金流出同比增加，但公司货币资金未受到较大影响，2013上半年公司货币资金同比增长23.73%，显示出公司在资金上较好的控制力。上半年公司在建房地产项目累计价值达64亿元，尽管目前浙江省内，尤其是公司当前主要地产项目所在地杭州的限购政策还未松动，但鉴于房地产业务越60%的收益率，目前增加土地储备，积极开发新项目对于未来公司业绩的释放有着极大的推动作用。
    ? 关注一区东扩、义西市场带来的新增业绩，B2B、B2R业务仍具有不确定性：公司拥有义乌三大市场：宾王市场、新篁园市场及国际商贸城，在国内及国际都拥有较高的知名度，稳定的市场租金是保证公司业绩的基石。我们认为公司的收租为主的盈利模式在几年内不会有较大的变化，而房地产业务对公司的影响仍具有不确定性，因此未来公司的发展主要来自于市场容量的扩张。义西生产资料市场上半年已累计投资53.75%，按照管理层的要求拟在今年10月建成，其中80%的商铺已完成预售，其出租价格略高于原有的国际商贸城，若顺利完工即有两个月的租金可计入当期业绩；国际商贸城的一区东扩工程预计在明年10月完工，扩建面积20万㎡，按照每月3000元/㎡来算，可以给公司带来每年6亿元的收入。公司打造的B2B平台“义乌购”目前仍通过免费入驻来吸引商家，暂未给公司带来业绩提升；同时公司全新打造B2R(Business-to-Retailer)合众网项目，拟通过构建一个依托于“义乌购”平台, 以信息化为主要手段的蛛网式渠道网络, 为市场商品提供渠道解决方案，该项目同样存在较高的不确定性。我们预计公司13到15年EPS为0.28元、0.33元和0.38元，分别对应20倍、17倍和15倍PE值，依旧维持增持的投资评级。