报告摘要：
     我们测算公司上半年销量增长不到20%。2012 年初公司复合肥产能为220 万吨，2013 年初产能为240 万吨，此后有部分子公司新增生产线，但尚处于试生产状态，对产量贡献较小。受产能限制，我们测算公司公司上半年销量增长不到20%。
     二季度毛利率大幅提升，显著改善公司盈利能力。2013 年上半年氮肥、磷肥和钾肥较去年同期分别下滑12%、11%和15%。单质肥价格下滑提高了公司产品单吨盈利能力。经测算，公司复合肥产品二季度单吨毛利和净利分别为507 和247 元，均较一季度提高约90 元/吨。
     当阳和遂平子公司产能陆续投放，三季度将打破产能瓶颈，8 月份进入旺季后销量增速有望加快。目前当阳和遂平子公司各有30 万吨/年的生产线已进入试生产，当阳子公司剩余50 万吨/年生产线预计7月底试生产，遂平子公司剩余50 万吨/年生产线预计9 月试生产。
     单吨费用控制较好。据我们测算，公司二季度单吨销售费用和管理费用为145 元和83 元，分别较一季度小幅下滑10 元/吨和1 元/吨。我们预计三四季度公司单吨费用仍将维持上半年水平。