核心观点：
    1H 增长38.5%，预告1-9 月份增长25-45%，设立丰城子公司
    公司上半年归属母公司净利润2.13 亿元，同比增长38.5%；每股收益0.97 元（1Q 为0.37 元，2Q 为0.6 元）。预告1-9 月份净利润变动幅度为25%-45%。公司同时公告，为布局全国的战略发展需要，拟出资1 亿元在江西省丰城设立全资子公司。
    看好公司3Q 销量回升
    整体看公司上半年业绩符合市场预期。上半年收入增长8.55%慢于利润增长，原因是从12年2H开始原料价格处于大的下行周期，导致产品价格低于12年同期，我们判断实际销量的增长在15%左右。2Q毛利率环比大幅提升3.33%至18.2%，主要是原料价格大幅下行而公司坚持高端的产品定位不降价导致。18%以上的毛利率并不具备可持续性，长期看可能缓慢回归到14-16%的均值水平。上半年销售费用达到1.58亿元，管理费用为8817万元，分别上涨36.34%和27.15%。我们判断主要是周期性的原因。为了13年的扩张公司在销售上投入了较大资源（销售人员从11年底的637人增加到12年底的922人），而上半年由于原料价格持续暴跌行情非常低迷，导致费用增长超过销量增长。3Q开始我们认为周期性的疲软有望缓解。首先3Q是全年销售旺季，而北方复合肥主要用作冬小麦的底肥，这块施肥刚性很强；其次原料价格跌了半年，渠道库存水平偏低存在一定的补库存需求。我们认为公司三季度销量增速有望回升。
    小幅上调盈利预测，预计13-14 年公司EPS 为1.78、2.27 元，对应PE分别为16.75 和13.10 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：费用上升过快；原料价格继续下跌导致放量不畅