13年一季度业绩增速为53.88%，符合预期。公司13年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为14.74亿元、8249万元，分别同比增长10.73%、53.88%，扣除非经常性损益后的业绩为8147万元，增速为65.1%，EPS为0.49元，符合预期。公司预计13年二季度业绩增速为30%~50%，我们判断为40%-50%。
    销量增加，毛利率提升。由于单质肥价格相比12年同期有所下滑，公司复合肥售价同比亦有所下调，驱动收入增加的主要因素为销量增加，测算有15%以上；而复合肥售价降幅低于单质肥降幅，驱动毛利率上升，本期销售毛利率达14.9%，同比提高2.6个百分点。
    13年多个项目投产，贡献业绩增量。公司目前拥有250万吨/年复合肥产能，居国内前列，分布在临沭、平原、河南遂平、吉林、广西贵港等地区。13年6-7月河南遂平新增50万吨/年、7-8月湖北当阳80万吨/年、12月底之前河南宁陵80万吨/年复合肥项目有望投产，年底产能将达到460万吨。同时，公司计划将专卖店的数量由目前1200家增加至3000家左右。产能和渠道具备，“史丹利”品牌卓越，公司复合肥销量将获得快速提升。
    复合肥化率和行业集中度提高，公司优先受益。2011年国内复合化率仅为33%，低于国外发达国家80%的水平，提升空间较大，复合肥用量将稳步增加。公司依靠资金优势、营销优势，产能快速扩张，将在未来竞争大潮中占领更高的市场份额。到14年底公司将新增100万吨/年复合肥产能，总产能将达到560万吨/年，成为支撑公司快速发展的源泉。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。预计13-15年EPS分别为2.21元、2.82元、3.53元，目前动态估值18倍，给予20倍估值，6个月目标价44.20元。
    风险提示：项目进度延迟风险；需求低于预期风险；原材料价格波动风险。