事件：
    史丹利发布2013 年半年报，报告期内实现营业总收入29.51 亿元，同比增长8.55%；实现营业利润2.58 亿元，同比增长41.38%；归属于上市公司股东的净利润2.13 亿元，同比增长38.50%。其中二季度实现营业收入14.77 亿元，同比增长6.46%；实现归属于母公司的净利润1.31 亿元，同比增长30.29%。按2.20 亿股的总股本计算，实现每股收益0.97 元，每股经营性净现金流量为0.59 元。同时公司预计2013 年1-9 月份净利润同比增速为25%-45%。
    点评：
    史丹利2013 年半年报业绩与我们此前EPS 为1.00 元的预测基本一致，产品毛利率水平提升是业绩增长的主要原因。
    销量增速有所放缓，毛利率提升带动业绩向好。进入2013 年公司继续加强销售渠道建设，在山东等传统优势地区坚持推广“专营专卖”的销售模式，同时湖北、河南等在建项目上半年陆续部分投产，依托上述生产基地，公司加大当地经销商的网络渠道建设。但由于上半年单质肥价格持续走弱对复合肥的销售有一定负面影响，公司产品销量增速有所放缓，我们估计上半年公司产品销量同比增长不足二成，并且产品价格同比也有所下降。
    总体而言，公司营业收入同比增长8.55%。
    今年上半年公司产品价格调整幅度和时间晚于原材料价格并且公司优化库存策略，上半年产品毛利率同比上升3.41 个百分点至16.54%，公司净利润同比增长38.50%。此外期间费用率同比提升1.49 个百分点至7.81%（其中销售费用率同比提升1.09 个百分点至5.36%）。坚持全国布局战略和加强渠道建设，销量有望持续增长。随着目前单质肥价格总体企稳和公司近期下调产品价格，经销商备货积极性有所恢复。凭借公司较强的营销能力和品牌优势，加之产能陆续投放，预计公司产品下半年销量增速将有望提升。公司在建项目在今明两年陆续投产，公司复合肥产能将从年初的219 万吨增加至569 万吨，生产基地将扩张至河南、湖北、江西等地。公司坚持全国布局战略并加大营销网络建设，公司产品销量和盈利有望持续增长。
    维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一，公司继续推进全国布局战略，产能今明两年进入快速扩张期。公司持续加强营销渠道建设，并且在山东等优势地区坚持推广专营模式，从长期看将有利于提升公司渠道掌控能力，推动公司销量的持续增长。我们维持史丹利2013-2015 年EPS为1.73、2.13、2.58 元的预测，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：单质肥价格大幅下滑的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。