投资要点
    事项：史丹利发布2013 年半年报，上半年实现营业收入29.51 亿元，同比增长8.55％，归属上市公司股东净利润2.13 亿元，同比增长38.50％，EPS 0.97 元，业绩符合我们的预期。
    平安观点:
    品牌及营销继续保持优势，产销稳定增长：
    上半年因单质肥价格下降，复合肥价格同比去年有所降低，也一定程度上影响了经销商进货的积极性。公司坚持品牌战略，持续扩大品牌影响力，同时加强营销力度，将销售区域由17 个细分为22 个，组织营销会议次数大幅增加，为此，公司在主要市场区域的收入均实现了增长。虽然上半年公司收入仅增长8.55％，但考虑价格因素后，根据我们测算，上半年公司复合肥销量约为100万吨，同比增长15％左右，装置开工率在70～75％，处于行业较高水平。
    毛利率提升是公司业绩较快增长主要原因：
    上半年公司综合毛利率为16.5％，同比提升3.4 个百分点，其中二季度毛利率达到18.2％，为2012 年以来最佳水平，这主要由两个方面的原因导致：第一、在原材料下降背景下，公司享受品牌溢价，产品价格下调的幅度以及频率低于单质肥；另一方面，面对走低的原材料价格，公司优化采购策略，减少原材料库存，加快周转，积极与上游开展代储业务，极大程度上避免了原材料价格下行带来的不利影响。
    新项目投产为公司下半年增长提供动力：
    目前包括募投的湖北当阳和河南遂平先期投产的各30 万吨产能，公司复合肥实际产能为280 万吨，当阳剩余50 万吨今年7 月投产，而遂平剩余50 万吨产能将于9 月投产，下半年公司产能有望增加100 万吨，增幅为36％。公司另外约180 万吨产能将陆续于今年底和明年投产，中长期增长也较为明朗。
    维持“推荐”投资评级：
    我们维持此前的盈利预测，预计公司2013～2015 年EPS 分别为1.72 元、2.08元和2.58 元，对应7 月26 日收盘价的PE 为17、14 和12 倍。公司复合肥品牌及渠道优势突出，未来市场占有率提升空间大，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：新项目进度低于预期、库存损失。