事件：
    公司2013 年上半年营业收入为29.51 亿元，同比增长8.55%，归属于上市公司股东的净利润为2.13 亿元、同比增长38.5%，每股收益0.97 元。
    主要观点：
    1．渠道与品牌优势稳固，上半年销量稳定增长
    上半年化肥市场内忧外患，国内煤炭价格持续下跌，氮磷肥产能过剩形势较12 年更为明显；海外市场需求低迷，我国最大化肥出口国印度下调化肥补贴，国内外无价差优势，影响化肥出口；两因素导致的单质肥价跌影响经销商备货，随之影响复合肥企业销量。13年上半年公司45%氯基与硫基复合肥均价2532、2882 元/吨，同比下滑约10%，但公司依托品牌与渠道优势继续扩大市场份额，上半年销量同比增长15%左右。
    2．毛利率与净利率均提升
    单质肥价格大跌导致盈利能力提升。公司上半年毛利率16.54%较去年同期提升3.4 个百分点，维护经销商渠道费用提高使销售费用率增加1.1%至5.36%，净利率7.23%较去年同期提升1.5 个百分点，是净利润增速远超收入增速的主因。
    3．未来三年产能投放372 万吨，增长将持续
    品牌与渠道优势构筑盈利护城河，量能决定空间。公司史丹利品牌复合肥为国内单品牌销售量第一，品牌形象在农户中已深入人心。
    未来三年公司新增的产能将达到372 万吨，是12 年产能的1.7 倍，新建的3 个80 万吨复合肥产能中河南遂平与湖北当阳已投产60万吨，预计13 年产能同比增加30%左右，如果新增产能顺利放量，目前盈利增速还能持续至少三年。
    4．下半年销售将环比好转，等待尿素价格企稳
    公司已于6 月24 日下调复合肥出厂价200 元/吨，目前经销商库存低位、秋季行情即将启动，且国际化肥价格企稳、美国与巴西开始大量采购国内尿素，如果尿素价格稳定或小幅上涨，有利于经销商备货，公司销售将环比转好。
    结论：公司未来发展空间巨大：土地流转提速+粮食价格持续上涨+农业补贴大幅增加（过去10 年增10 倍）+复合化率提高至40%，下游需求将维持高景气，公司目前市占率4%，成长空间巨大。预计公司13-14 年EPS1.76、2.25 元，对应PE16、13 倍，给予13 年20 倍PE，目标价35.2 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    单质肥价格大幅波动的风险；农作物歉收风险；库存控制风险