报告摘要：
    调味品行业品牌化消费方兴未艾，行业整合将复制食品饮料其他部分子行业路径，醋行业为其中典型。与其他调味品行业不同，中国醋业的品牌起源类似于白酒行业，历史上形成“四大名醋”。（慧博投研资讯）醋业的整合将沿着两条线进行：传统品牌的崛起以及新兴综合调味品龙头的品类延伸。
    公司为当前品牌力保持最好的名醋企业。在中国“四大名醋”中，其他三大名醋的品牌已经有不同程度衰落。恒顺醋业目前仍旧为行业龙头，2012 年销售额为9 亿元，品牌力和营销力仍然排行业第一。我们认为，其品牌的振兴难度最小。
    管理层换届带来品牌复兴的期盼，房地产剥离显示集团决心。新任管理层重塑品牌的信心足，今年提出“中国醋、恒顺香”的全新品牌形象，营销体制改革将拉开序幕。房地产已经成功剥离，对公司业绩的拖累将在1-2 年内消除；并将再融资的障碍扫除。
    业绩弹性较大，将进入快速反弹期。房地产问题的有效解决，将从根本上解决对于主业业绩的拖累。未来三年区域拓展、销售渠道拓宽、产品升级及品类拓展，将助力业绩进入良性、可持续增长期。
    结论：我们坚定看好调味品行业的行业整合和品牌化消费趋势。恒顺醋业目前的态势是“万事俱备、只欠东风”，虽道路艰巨，但趋势已定。我们预测2013-2015 年的每股收益为0.54 元、0.83 元和1.29 元，三年复合增速超过50%。作为强势复兴的消费公司，PEG小于1，给予“强烈推荐”的投资评级。