投资要点：
    非公开发行以做强主营业务为目标，其中新产品项目和渠道建设占绝大多数（占总募资额度的74%），体现出管理层做强恒顺决心和非常清晰的规划。恒顺近日出非公开发行股票公告，其中发行股数在0.33 亿股，发行价格不低于23.35 元/股，募集资金预计在7.3 亿元，其中10 万吨高端醋产品灌装生产线建设项目投资3.8 亿元，实施期1.5 年，广告推广1.6 亿元，实施期4 年。（慧博投研资讯）还有1.9 亿元用于补充流动资金。
    新产能项目将为公司收入带来新的增长点，渠道共享效果加强，有助于提高净利率。新建设10 万吨高档醋项目，完成后将带来1.46 亿元的净利润。相当于再造近2个目前的恒顺（恒顺去年调味品实际利润在7000-8000 万之间）。目前恒顺的产品结构中中高端的非调味醋占比很低（不到3%），另外概念性产品（类似海天的点趣，yes 黄豆等系列也将大力发展（这种产品也是未来的发展方向，强调个性化和情景消费）。总而言之，公司产品将因此充分完善，这些品种一方面盈利能力更强，有助于提升公司利润率(这些高端产品毛利率要高于老产品5-10 个点以上），另外对老品类也没有太大替代。可以很好的实现渠道共享，降低公司整体费用率。
    品牌及渠道建设将提升公司品牌拉力，为公司渠道消化提供有力支持。新增产能要消化需要渠道支撑，除去年开始的营销改革支持（经销商考核，营销人员激励）外，品牌拉力对产品的销售也要提升。我们在去年的第2 篇深度报告《调味品龙头的再造之路》中提到，恒顺处于一个品牌推广边际效用很高的行业（酱油的PK 已经比较白热化了，做广告，搞推广效果比较难出来，但是醋很快就能出来，因为目前这个领域的品牌拉力还比较少）。只要恒顺愿意做，就能出效果（从过去看，恒顺做广告的3年，也是销量增长最快的）。让品牌走进消费者，提高品牌拉力，销量的提升会有很大帮助。另外，从公司目前的推广策略看，主要是打造中国醋，恒顺香的整体概念（不再拘泥于镇江概念），这样有利于公司的品质品牌化（恒顺不再是一个镇江醋的概念而是像海天一样的调味品专家），并且提高外延式发展能力（可以做多个品种的醋）。
    品牌的建设包含了渠道的改造和完善，对于除华东以外的区域（未来重点发展，华东地区占比已经很高了），恒顺的知名度还有很大的提升空间。我们认为实现品牌提升，产品改造和渠道推动三个方向突破是保证收入增长的关键。
    提高公司目标价区间至: 35.3~36.7 元，维持“买入”评级。考虑到公司的高新技术企业资格已经获批（完全符合我们之前的预期），维持对2013-2015 年理想状态纯主营业绩1.053 元、1.411 元和1.985 元（均按新税率）的预测。考虑到公司未来前景继续向好（高端产品预计将在2014 年底投放市场，一定幅度提高2014 年后年份的收入增速和利润水平，目前暂不调整2015 年的EPS，要视后期渠道推动效果而定），给予2014 年主营业务25-26 倍估值，提高目标价区间至：35.3~36.7 元，维持“买入”评级。