本报告导读：
    剥离地产为未来可能的再融资计划扫清障碍，产能释放有望加速公司业绩增长，预计公司13-15 年EPS0.52、0.78、0.99 元，目标价27.3 元，增持。
    投资要点：
    维持“增持”评级：公司做大做强调味品主业态度明确，产能释放有望加速公司业绩增长，剥离地产为未来可能的再融资计划扫清障碍，
    预计13-15 年EPS0.52、0.78、0.99 元，复合增速为38%，给予14 年35 倍PE，目标价格27.3 元，增持评级。
    12 年业绩亏损主要由于资产减值损失增加和剥离分立地产业务会计处理的影响：12 年公司实现收入11.5 亿、增12.7%，净利-3706 万元，业绩大幅亏损主要由于①资产减值损失同比大幅增加4816 万元，超过我们的预期；②实施分立剥离房地产业务产生1.03 亿收益的会计处理计入资本公积而非投资收益，该事项此前已公告在业绩不确性预告中。
    剔除已剥离的房地产开发业务因素外，公司调味品盈利约为2800 万元。
    调味品主业增长良好，产品结构提升带动主业毛利率上升2.5pct：12年公司调味品主业收入8.3 亿元，增18.8%，其中白醋和料酒增长迅速，白醋收入7567 万元，增58%；料酒7987 万元，增长26%。通过产品结构调整，公司调味品毛利率上升2.4pct 至39.7%，净利率为3.4%。
    期间费用率下降1.3pct，其中财务费用率略降0.5pct：12 年公司期间费用率34.5%，同比下降1.3pct。虽然财务费用率略降0.5pct，但财务费用1.4 亿同比增加8.5%，仍维持在较高的水平。随着地产业务的剥离，预计未来财务费用率将继续下降。
    人事调整已基本完成，产能释放将加速公司业绩增长：公司人事调整去年已基本完成，经营管理将步入正轨。20 万吨香醋项目和沭阳20万吨酱油项目有望年底投产，10 万吨白醋和10 万吨料酒项目也在筹备建设中，产能释放有望加速公司业绩增长。