投资要点：
    公司2013 年一季度主营业务增长达到24%—营销改革效果继续显现。【慧博资讯】我们预计2013 年全年收入有望超过10.5 亿元。（慧博资讯）这和我们强调的2012 年以来恒顺主营实现了较好的改善有关，主要表现在：1）产品聚焦（降低总体品种数，加强优势品种，并补充产品线）、2）餐饮业务放量（去年增长40%以上）和3）2/3 品类有效放量（白醋和料酒分别在3 年内做到近0.8 亿元收入，目前占总收入的20%）。另外，销售改革初见成效，主要表现在：1）加强对营销人员的激励（负激励变为正激励），通过考核，2）经销商质量有效提升（经销商单位带货量提升）和3）更多的营销人数，以及对经销商的支持销售人员支持。
    公司主营毛利率同比稳中有升高，量价齐升逻辑继续证实。由于一季报中还半含一些其他业务，因此一季报直接分析可比性不强，但调味品业务整体毛利率基本稳定。
    预计2 季度开始还有提升，一方面是促销降低，另外一方面是2 季度开始使用一季度采购的价格偏低的原料。
    销售费用提升，正效应开始显现。公司一季度销售费用同比增长27.6%，高于收入增速（24%）。我们之前的恒顺2012 年恒顺的第二篇深度报告《调味品龙头的再造之路》里面分析了恒顺在央视做广告的三年，销售收入增速是过去最高的，此案例充分说明对于恒顺这样的品牌力很强，消费者心智夺取程度高的消费刚性品种，做广告是纯粹的正效用。恒顺今年1-2 月在央视做的“中国醋，恒顺香”广告以及在营销方面的激励是非常好的现象。
    财务负担未继续增加，往后将持续下降。从20131Q 公司长债，短债以及票据环比2012 年年报的情况看，公司的财务负担没有增加，而随着存量地产的销售，负债将继续降低，加之最近2 年镇江市进入拆迁加速期，对存量房销售刺激效用明显。今年地产的处置有望超预期。
    维持公司目标价区间:28.8-32.6 元，维持“买入”评级。我们继续看好传统调味品龙头公司—恒顺醋业“攻“（行业集中度提升空间大，提价能力强）、”守“（消费刚性，受经济减速影响很小）、”巧“（非盐调味品，健康作用明显）兼备的长期投资价值。若高新技术企业在13 年获批（可能性非常大），则2013-2015 年纯主营业绩预测更新至1.053 元、1.411 元和1.985 元。给予2013 年主营业务31 倍估值，对应取得和不取得高新技术企业税率优惠EPS，更新目标价区间至：28.8-32.6 元，维持“买入”评级，若股价调整则是买入时机。
    风险提示：（1）食品安全事件；（2）公司处理非相关业务节奏低于预期；（3）原料价格大幅上涨。