投资要点：
    公司主营业务增长超预期及毛利率提升—下半年发力并量价齐升驱动。主营业务超预期主要是两个方面带来：1）主营黑醋下半年弯道超车实现收入环比增加，2）另外白醋和料酒的快速增长（白醋和料酒分别增长25-50%）带动收入有效提升。主业整体毛利率提升2.4 个点主要是基础产品结构升级提价5-6%，白醋（毛利率达50%）和料酒（毛利率达40%）增速较快带来整体毛利率提升。销售量整体增加10%左右，延续了过去较好的水平。
    财务费用下降程度有不确定性，预计今年比去年至少节省2000 万财务费用，若能实现地产有效销售和再融资则财务费用会超预期降低。若按照全年业绩10.6 亿元，11.5%净利润率估算，以13 亿元的短期负债完全不处理考虑，此负债带来财务费用在0.86-0.88 亿元，公司今年实际EPS 在0.3-0.5 元之间。
    2012 年以来恒顺主营实现了较好的改善，主要表现在：1）产品聚焦（降低总体品种数，加强优势品种，并补充产品线）、2）餐饮业务放量（去年增长40%以上）和3） 2/3 品类有效放量（白醋和料酒分别在3 年内做到近0.8 亿元收入，目前占总收入的20%）三方面。这三个方面改善具有可持续性，未来会对业绩形成持续支持。
    销售改革初见成效，主要表现在： 1）加强对营销人员的激励（负激励变为正激励），通过考核，2）经销商质量有效提升（经销商单位带货量提升）和3）更多的营销人数，以及对经销商的支持销售人员支持三方面。正是因为激励持续改善才驱动收入下半年销量增加15%以上。
    更新公司目标价区间至28.8-32.6 元，维持买入评级。考虑到指数中枢上移以及对白酒分歧加大，我们继续看好传统调味品龙头公司—恒顺醋业“攻“（行业集中度提升空间大，提价能力强）、”守“（消费刚性，受经济减速影响很小）、”巧“（非盐调味品，健康作用明显）兼备的长期投资价值。若高新技术企业在13 年获批（可能性非常大），则2013-2015 年纯主营业绩预测更新至1.053 元、1.411 元和1.985 元。
    给予2013 年主营业务31 倍估值，对应取得和不取得高新技术企业税率优惠EPS，更新目标价区间至：28.8-32.6 元，维持“买入”评级。