一、事件概述
    恒顺醋业今日发布非公开发行A 股股票预案，计划以不低于23.35 元/股的价格非公开发行不超过3300 万股股票，拟募集资金总额不超过7.7 亿元，用于建设10万吨高端醋产品灌装生产线建设项目、品牌建设项目和偿还银行贷款。
    二、分析与判断
    偿还银行贷款将有效降低财务费用，提高公司短期盈利水平
    截至今年一季度，公司资产负债率达79.79%，相比2012 年底提升0.07pct。（慧博投研资讯）银行借款13.2 亿元，2012 年、2013 年一季度公司财务费用分别为1.38 亿元和0.27 亿元，均远超同报告期公司净利润水平，财务结构有待进一步改善。公司拟以1.9亿元募集资金偿还银行贷款，能够有效优化资产结构、降低财务费用，我们预计此举有望减少利息支出约2000 万元（年化），对提高公司短期盈利水平起到积极正面的促进作用。
    灌装生产线项目匹配产能扩张，力保产品结构升级顺利推进
    今年10 万吨酿造白醋项目将投产，公司醋产能将达到30 万吨。公司现有高端醋产品灌装产能极其有限，新灌装生产线建设将有效配合公司高端醋产品产能得到有效释放，对于实现产品结构优化和毛利率提升意义重大。据公司测算，项目税后收益率高达27.90%，有望推动公司盈利潜能加速释放。
    品牌建设促百年老字号再焕新貌
    由于房地产业务拖累，公司在品牌建设方面投入长期不足。近年来公司广告及促销两项费用合计仅占销售费用的20%左右，远低于同行业其他优秀企业（这一比例加加食品约为50%，中炬高新约为40%）。公司拟以投入2 亿元（含募集资金1.6 亿元）加大各类广告投放和促销力度，同时建设终端形象店及品牌专卖店，促进公司品种结构调整（食醋至大调味品）和品类发展战略（多品牌、多品类全面发展）的实现，带动公司盈利能力和综合竞争实力的增强。
    三、盈利预测与投资建议
    本次非公开发行募投项目将进一步提升公司盈利水平，促进中短期业绩快速释放。
    预计公司13-15 年EPS 为0.37/0.75/1.06 元，目前股价对应的PE 是72/36/25X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，合理估值30-32 元。
    四、风险提示
    调味品原材料成本大幅提升，地产业务处置进度低于预期