事件：
    5月14日我们调研了加加食品，与公司领导就产能建设、新产品投放以及渠道拓展等问题进行了交流。
    主要观点：
    1.产能建设与改造稳步推进。（慧博投研资讯）产能瓶颈是制约2012 年收入增长的最大因素，目前公司产能已经进入逐步释放周期：首先是公司募投项目建设正在积极推进，厂房建设即将封顶，预计10 月份可贡献部分产能。其次，公司也正在改造四川王中王食品公司的酱油、醋和酱料产能，现已有部分产能开始释放。除此之外，公司还将在郑州新建3 万吨食醋产能，预计2014 年3 月份可达产。我们认为随着这些产能的逐步释放，公司在2013年以及未来若干年的战略扩张基础将会得到极大的夯实，公司也有望从2013 年开始进入提速增长周期。
    2.产品创新能力突出，新产品陆续推出市场。产品创新是调味品企业获取竞争优势的重要手段，公司深谙此道，其从创新起步，也在创新中成长。2013 年公司还将有多个新产品推出：1 月份已经推出“加加原酿造”产品，零售价达25 元/瓶，市场反应良好，目前销量已达几万箱（1 箱12 瓶）；5 月中旬，公司将借助王中王食品的产能和品牌，推出系列酱料产品；6 月份“加加原浆”也将推向市场。茶籽油方面公司已经开发中档茶油，主打产品为定位孕妇儿童的“智力星”红花茶籽油以及定位大众家庭的“金尊”茶籽油。由于公司之前在推广“面条鲜”产品时积累了较多的成功经验，因此我们有理由相信这些产品的推出将会较大提升公司稳定增长的预期。
    3.多渠道、多品类以及多品牌运作。2012 年底公司已经开始对渠道进行了梳理，其中包括对四川王中王公司渠道的梳理，确立未来公司将重点拓展电商、专卖店以及餐饮市场等渠道，并已经成立相对应的事业部；同时公司还将通过创新丰富产品品类，2013 年也将会有多个新产品推出；除此之外，公司已经开始实行多品牌运作，这不仅表现为酱油、植物油分品牌运作，植物油中也实行分品牌运作：首先普通植物油和茶籽油分开运作，其次是不同档次的茶籽油分品牌运作，这样更有利于品牌的塑造以及消费人群的聚焦。
    4.预计二季度是公司全年盈利的拐点。主要原因：（1）下半年猪价有望回升，进而提升公司植物油的销量和售价。由于公司植物油的主销市场在乡镇和农村，这些区域植物油价格和猪价具有较强的联动关系。去年年底以及今年一季度由于“黄浦江死猪事件”以及猪周期等原因导致猪肉价格不断下挫，因此对公司植物油产品的销售产生较为负面的影响。根据市场预期，下半年猪价有望见底回升，因此公司植物油业务收入也有望随之大幅增加；（2）产能瓶颈难题逐步缓解。下半年公司募投项目以及四川王中王产能将会部分释放，从而从产能上支撑公司销售区域扩张；（3）新产品贡献收入。二季度公司新产品将会陆续推出，并将在下半年充分贡献收入；（4）渠道梳理显成效。目前公司已经开始对销售渠道进行梳理，并且开始拓展新渠道，我们认为一旦公司产能释放后，渠道梳理的效果就会显现出来。
    盈利预测与评级：由于酱油产能瓶颈以及猪价下降导致植物油业务收入下滑等原因，2012年公司业绩低于预期，2013年仍是公司发展挑战和机遇并存的一年，挑战在于餐饮市场增速放缓以及公司费用率的上升，但产能瓶颈部分缓解，新产品陆续推出，渠道梳理基本完成等积极因素也使公司2013年业绩值得期待。预计2013年公司净利润增速为20%，调整2014-2015年净利润增速为27%和33%，调整后EPS分别为1.10元、1.40 元和1.86元，对应PE18倍、14倍和11倍，给予公司2013年25倍PE，6个月目标价28元，提升空间39%，继续强烈推荐。
    风险提示：
    新产品推广不力，产能释放进度低于预期以及公司或行业出现食品安全事件都会影响公司业绩。