事件 
    公司公布2012 年报  2012 年实现收入16.56 亿，同比下降1.56%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76 亿，增长11.5%；EPS 为0.92 元。利润分配方案为10 派6（含税），10 转2。单四季度实现收入4.43 亿，下降5%；净利润6835 万，下降16.3%； EPS 为0.36 元。 
    简评
    淡酱油战略稳步推进 明星产品增长快  各类产品中，酱油贡献收入8.48 亿，增长2.68%，主要是结构提升带来均价提高，但受制产能瓶颈以及提高高端酱油占比延长酿造期，使得销量有所下降。公司继续推行淡酱油战略，效果继续显现，估计老抽和生抽的销量占比为1：1，2011 年约为6：4， 生抽产品实现较快增长。高端明显产品面条鲜和儿童酱油继续发力，估计增幅达50%。
    植物油贡献收入6.07 亿，下降9.7%，主要是受整个植物油市场波动且产品盈利能力下降，销售意愿减弱所致。食醋和味精增速较快，收入分别增长30%和12%，丰富了调味品产品结构。 
    分区域看，东北、西北和西南地区收入分别增长10%、9%和9%， 三地收入占比17%；但优势区域华中，以及华北和华南均有下降， 降幅分别为7.5%、7%和5%，三地收入占比52%。
    盈利能力提升主要靠产品结构和利息收入  本期综合毛利率提高1.67 个百分点，主要是酱油产品结构提升使得酱油的毛利率同比提高1.69 个点。另外本期利息收入2800 万， 使得财务费用减少近4000 万。因此，尽管管理费用大幅增加且政府补贴大幅减少1500 万，净利率依然同比提高1.25 个百分点。 
    盈利预测：公司淡酱油战略和结构升级在12 年已显现效果，保证了盈利能力稳步提升。今年产能瓶颈问题将逐季得到解决，二季度王中王食品将释放产能，先以酱料类产品为主，三季度募投项目将达产，主要做生抽酱油和茶籽油。我们预计随着产能释放和去年产品结构调整的效果显现，今年收入和利润有望回到快速增长通道。预测13-15 年EPS 分别为1.1、1.33 和1.64 元，目标价25 元，维持"增持"评级。