投资要点
    事项：加加食品发布了2012 年年报。报告期内，公司实现营业收入16.57 亿元，同比下降1.6%；实现归属于母公司股东净利润1.76 亿元，同比增长11.5%；基本每股收益为0.92 元。
    业绩符合预期
    公司业绩符合我们之前的预期，净利润增长主要由毛利率提升、财务费用率下降推动：2012 全年毛利率为25.9%，同比增加1.7 个百分点；财务费用率为-1.5%，同比下降2.4 个百分点。Q4 单季收入为4.4 亿，同比下降5.1%，Q4 单季净利为6800 万元，同比减少16.3%。
    调味品收入增长放缓，结构优化
    公司全年调味品销量为 23 万吨，同比微增0.5%；收入为10.4 亿元，同比增加3.7%；其中，酱油销售额为8.5 亿元，同比增2.7%。造成公司调味品业务增长较慢的主要原因是：1、在产能不足的情况下主动调整了产品结构，加大了毛利率较高品类的销售力度，报告期内调味品业务毛利率同比提高2.2 个百分点至34.3%；2、公司对销售渠道进行了管控和梳理，全年新增经销商144 家，撤销经销商116 家，目前经销商总数为1201 家，经销商网络优化为公司销售渠道提质以及未来承担新产能释放奠定了基础。随着募投产能在2013 年下半年的逐步达产，预计今年调味品收入增速会有提升。
    植物油业务销售出现下滑，等待茶油新产能
    公司全年植物油销量为 5.3 万吨，同比下降9.4%；销售收入为6.1 亿，同比降9.4%；毛利率为11.9%，同比降0.8 个百分点。植物油收入下滑的主要原因是：1、猪肉价格持续走低造成了动物油脂对于植物油脂的部分替代；2、中粮和益海嘉里等粮油巨头在中部地区的渠道下沉挤压了公司的市场份额。同时，全年油脂市场行情波动剧烈，造成了公司毛利率的同比下降。我们认为，植物油业务未来的看点在于高端茶油业务，随着高端茶油品牌“金尊”、“智力星”的陆续推出，标志着高端茶油的品牌和渠道推广已经正式开始，同时今年下半年茶油新产能也将投产，届时公司茶油业务有望进入高速成长期。
    维持“推荐”评级
    维持盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为1.06 元、1.28 元和1.59 元，对应净利增速分别为16%、20%和24%，最新收盘价对应PE 分别为18、15 和12 倍。
    公司是酱油行业龙头企业之一，且未来茶油业务值得期待，维持“推荐”评级。
    风险提示。新产品投产进度低于预期。