简评 
    收入下降为酱油结构调整及植物油销售不佳所致  公司12 年收入下降原因有二，一是食用植物油销售下降；二是酱油业务受制产能瓶颈，且公司从长期战略发展的角度出发，主动调整和提升产品结构，发酵期较长的高端产品占比提高，较小低端产品产销量，使得酱油总销售额受到一定影响，但结构在不断优化。
     结构优化提升毛利率 补贴减少影响Q4 净利润  公司依然推行淡酱油策略，我们估计生抽老抽12 年的产量占比已接近1：1，而11 年约在4：6，这意味着生抽的增长率约20% 而老抽基本无增长。同时面条鲜和儿童酱油等高档产品增长很快，提升整体毛利率，估计12 年毛利率约25.9%，同比提高1.7 个百分点，单四季度毛利率同比也略有提高。12 年收到政府补贴约1400 万，11 年近3000 万，且基本确认在四季度，是导致单四季度净利润下滑的主因  盈利预测：今年三季度募投产能将逐步达产，而3 月到二季度收购的王中王食品公司的产能也将完成技改达产，公司总产能特别是酱油的产能瓶颈问题将在今年得到解决。公司在12 年调整产品结构，梳理渠道已取得一定成效。我们预计随着产能释放公司今年收入增长将逐季提速，产品结构的进一步提升将对盈利能力形成支撑。我们暂不调整盈利预测，预计13-14 年EPS 分别为1.25 和1.67 元，维持目标价28 元，维持"增持"评级。