事件：
    公司公布2012 年年报，实现营业收入16.6 亿元，YOY-1.56%；归属母公司净利润1.76 亿元，YOY11.5%，对应EPS 为0.92 元，符合业绩预告；10 派6 转2。
    对此，我们点评如下：
    植物油收入下滑叠加春节滞后效应，4Q单季度收入同比下降5.1%：在植物油市场波动及农村市场猪肉价格下行联动的影响下，公司食用植物油全年销售收入同比下滑9.7%，产能受限致酱油收入同比仅上升2.7%，叠加春节滞后效应影响，4Q单季度实现收入4.4亿元，同比下滑5.1%；此外，公司在华中优势区域实现收入5.7亿元，同比下滑7.5%，在东北和西北等新市场收入增速分别为10%和9%，相对较好。
    产品结构优化提升毛利率，政府补贴减少致4Q净利率下滑2.1个百分点：公司高附加值产品销售占比进一步提升，全年毛利率同比提高1.66个百分点，达25.9%，4Q单季度毛利率29.1%，同比提高0.8个百分点，同时4Q销售费用率和管理费用率分别同比提高2和1.2个百分点，利息收入增加致财务费用率降低2.9个百分点，此外，政府补助减少致全年营业外收入减少1509万元，同比下滑50%，且主要在四季度确认，从而导致4Q净利率15.4%，同比下滑2.1个百分点。
    新品推出+营销拓展，公司盈利能力将进一步提升：公司高端酱油原浆系列（价格高于面条鲜）已在湖南、湖北等市场试点，今年将推向全国市场，未来有望成为新的拳头产品；同时，为了配合高端产品营销，公司将提高一线城市KA商超渠道拓展力度，并通过广告等媒体进行品牌宣传，产品结构优化将带动公司盈利能力进一步提升；此外，随着王中王产品4月陆续投入市场，以及10月份募投产能的释放，公司产能不足问题将得到缓解，为淡酱油和茶油的全国扩张提供保障。
    盈利预测及投资建议：预计13-15 年公司营业收入分别为18.9 亿、22.7 亿和27.5 亿，YOY 分别为14.3%、20%和21.1%；净利润分别为2.06亿、2.64亿和3.34 亿，YOY为分别17.4%，27.9%和26.5%；EPS 分别为1.075 元、1.375 元和1.739 元，维持“增持”评级。