投资要点：
    一季报业绩符合预期。公司一季度实现收入4.56 亿元，同比增长4%，实现净利润4238 万元，同比增长6%，实现EPS0.22 元，基本符合我们业绩前瞻中的预期。1）产能受限使收入增长放缓：一季度收入增长放缓，我们认为产能受限及植物油业务拖累是主因；春节旺季因素使一季度收入环比有所提升。2）结构调整效果显现，毛利率提升2 个百分点：产品结构调整下，公司综合毛利率从24%提升至26%。3）费用增长使业绩增速放缓：销售费用同比增长25%，管理费用同比增长35%，我们预计央视广告投入、结构调整及渠道梳理等是费用增长的主要原因。4）公司预计半年报实现EPS0.39-0.43 元：公司预计上半年实现净利润7454-8200 万元，同比增长0-10%，对应EPS0.39-0.43 元。
    郑州基地拟投建3 万吨食醋项目，有利于完善当地产品结构，并进一步实现成本节约及渠道共用。公司公告，拟使用超募资金9850 万元投建3 万吨食醋项目（包括1 万吨陈醋、2万吨白醋）。公司目前食醋产能全部位于湖南宁乡基地，物流成本高，仓库库容已明显不足。此项目可降低运输成本，并可新增8000 平米仓库；产品销售可利用郑州原有调味品渠道。项目预计2014 年3 月建成试产，全部达产后预计实现年销售收入1.5 亿元，年利润总额2750 万元。
    13 年关注央视广告效应及四川地区产能释放。1）央视广告提升品牌的全国认知度：公司于2013 年1 月开始在CCTV-1《星光大道超级版》插播电视广告，推广公司酱油高明星产品“面条鲜”。《星光大道》受众面较广，有利于提升公司品牌在全国范围的认知度，我们预计公司后续还将继续借助央视广告平台推广其他高毛利的新品。2）四川产能释放提前打开产能瓶颈：四川地区酱油市场集中度较低，尚无领导性的全国酱油品牌，公司的主要竞争对手海天、李锦记和美味鲜也未在西南设立产地。收购王中王将率先布局西南地区产能，节约西南地区运输成本，其经改造后预计为公司新增酱油食用油各5 万吨产能预计二季度逐步释放，从而提前缓解产能瓶颈。