投资要点：
    业绩远低于预期。2012年公司共实现营业收入165,656.25万元，同比减少1.56%；实现归属于公司股东的净利润17,583.78万元，同比增长11.49%；每股收益0.92元。业绩远低于预期。分红方案：每10股派发现金红利6元（含税），以资本公积金转增2股。
    植物油业务拖累增长，费用率上升挤压盈利。受植物油市场波动影响，占到公司收入四成比重的油脂业务销售状况不佳，全年收入下跌近10%，成为拖累公司四季度收入下滑的最主要原因。同时，四季度当季公司销售费用率较上年同期上升2个百分点，管理费用率同比上升1.18个百分点，费用率上升严重挤压公司的盈利空间，致当季净利润下滑16.31%。
    淡酱油、茶籽油双轮驱动，构筑持续增长引擎。“淡酱油”与“茶籽油”的双轮驱动将是公司的长期发展战略，其将一方面推动以淡代浓的酱油产品结构升级，加速高端产品推新；另一方面通过旗舰店、实体店、有影响力的餐饮等多种渠道进行“茶籽油”产品及品牌的展示与推广，提升产品认知度，构建渠道基础。未来，“淡酱油”与“茶籽油”将有望成为公司业绩增长的重要引擎，从2013年来看，公司将全面推出品质定位高端的“原酿造”、原浆系列酱油，或可成为公司未来新的“拳头”产品。
    渠道管控加强，KA、餐饮渠道拓展加速。公司对经销商进行梳理并改革了考评体系，取得良好效果，全年新增经销商144家，撤销经销商116家，现总经销商达1201家，经销商网络的优化为公司销售渠道提质以及未来承担新产能释放奠定了基础。同时，公司加强了KA渠道及餐饮渠道的拓展，有选择地进入了部分全国性重点KA和区域性重点KA，并建立专业力量开辟餐饮市场，多渠道的加速开拓将助力公司品牌力与市占率提升。
    投资建议：我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.04、1.22、1.47元，对应动态市盈率分别为18.1、15.3、12.8倍，维持“增持”评级。