投资要点:
    2013年一季度收入增3.75%，归属母公司股东净利润增6.37%，基本符合预期。
    13年一季度实现收入4.56亿元，同比增3.75%，营业利润5820万元，同比增10.65%，归属于母公司股东净利润4238万元，同比增6.37%。
    另，公司销售收到现金4.81亿元，同比下降2.43%，期末应收款项7443万元，同比增183%。预收款6468万元，同比下降18.8%。中报利润预增幅度为0%-10%。收入增长预计主要来自酱油等调味品（增6%左右），植物油基本持平。
    一季度费用及费用率的增长吞噬了毛利率的提升；利息收入构成利润一季度营业利润增长的主要来源。
    结构继续提升。
    一季度毛利率同比增1.92个百分点至25.82%。这一方面与高毛利率的调味品收入占比增加有关，另一方面也与酱油等系列产品的结构上移毛利率提升有关，预计生抽的比例继续提升中。
    酱油产能释放。
    酱油产能逐步释放。一是收购阆中王中王项目的产能预计在4月份以后将投放市场（先期酱油2万吨左右）。二是募投产能预计将在13年四季度（10月份）产出酱油、茶籽油成品。
    销售开始发力。
    一季度销售费用增25.49%，或与公司加大央视《星光大道》广告投放有关。
    加大了高端新品的研发力度，品质定位高端的“原酿造”、原浆系列酱油在2013年一季度全面推出。市场反映有部分动销，公司希望成为公司未来新的“拳头”产品，目前来看需要的是大面积推广。
    优化经销商结构和渠道质量。公司全年新增经销商144家，撤销经销商116家，经销商网络优化为公司销售渠道提质以及未来承担新产能释放奠定了基础。
    进军一线城市商超。今年公司计划推进其在北京等一线市场的商超建设力度，以实现产品结构提升的同时市场区域结构也得到优化提升。我们预计这需要前期费用的大量投入，可以预计2013年是费用大幅增加之年。
    强化餐饮市场开拓力度。餐饮素来是海天的强势市场，公司在12年成立专业力量开辟餐饮市场，与城区高档餐饮、单位食堂、乡镇门店开展合作，迈开在餐饮领域争夺品牌影响力和市场份额的步伐。
    公司今年对酱油的销售目标较高，部分地区经销商的指标为增长30%。虽然经销商反映有部分压力，但也有经销商表示有信心，理由之一便是从公司层面到经销商层面增加了开拓餐饮渠道的力量。
    茶籽油探索稳步推进。
    12年公司通过建立形象店、集团采购等模式提升“茶籽油”的优良形象，为募投项目释放产能做好品牌及形象宣传，积累市场经验。茶籽油的突破是公司的一大重要关注点，我们对此持乐观态度。
    盈利预测及估值。
    公司计划未来5-10年产业规模及盈利能力上均成长为并长期位居行业前三强。产品层面推行淡酱油和茶籽油双战略，并走中高端路线，而在市场层级上将推进一线城市的营销拓展。
    我们维持原来的盈利预测，预计公司2013-15年的收入为18.63亿元、22.64亿元、28.05亿元，归属于上市公司股东净利润1.96亿元、2.58亿元、3.53亿元，对应的EPS为1.02元、1.34元、1.84元，分别增长11.5%、31.6%、37.1%，PE为18.14倍、13.78倍、10.05倍，维持“买入”评级。
    重点关注事项
    股价催化剂(正面)：酱油新品推广超预期，产能释放销售发力超预期风险提示（负面）：费用投入超预期