我们近日调研了老板电器（002508），并与董事长、副董事长等公司
    管理层进行了交流，并了解了公司近期情况。
    四月及五一小长假销售情况较好。（慧博投研资讯）我们了解到公司总体销售情况很好，同比实现较好增长，市场集中度进一步向老板、方太等龙头企业集中，说明随着消费者对品牌认可度逐步提升，市场持续向龙头企业倾斜。4月份公司销售增速基本维持在一季度水平，而五一期间，公司卖场渠道销售同比增长36%(不包括线上渠道)我们认为公司二季度销售数据走好达到同比增长30%以上是大概率事件。
    长期看名气，短期看主品牌老板。公司目前主要有主品牌老板、及名气、帝泽两个副品牌。三个品牌定位完全不同，帝泽采用全原装进口机型，定位国内最高端奢华品牌。老板定位中高端，名气定位中低端。其三品牌的营销手段也存在较大差异，对“老板”与“名气”的经销商都是独立分开进行管理考核，渠道管理非常到位。
    名气的发展采取了谨慎原则。公司对今年目标增幅定在80%，短期对公司净利润贡献不大。我们认为个品牌从消费者开始接受到公司直接产生效益，需要比较漫长的过程，“老板”已经发展了30 多年，而“名气”仅有几年时间。整体上看，未来公司中坚力量仍将是“老板”，“名气”主要侧重销量。
    未来3 年营收年化增速目标达到30%公司提出未来3 年年均增长30%，再造一个老板，我们认为第一公司目前规模及份额还不是很大，增速较快也很正常；第二，从市场消费结构看，现在三四级市场对品牌认知度明显改善，有利于公司持续提升市场集中度，对公司形成较大利好。总体来看，公司份额仍有较大上升空间。
    提升精装渠道盈利能力。12年年报显示公司来自第一大客户恒大地产的销售收入近9千万，收入占比达4.6%。我们了解到单一一家地产精装渠道的收入的增长速度并没有带来公司较为客观的毛利收入，因此公司主动调整了对地产精装这块的销售策略，与多家中小开发商同时合作，以提高公司毛利率，体现品牌优势。我们也认可公司这一做法，预计公司网购和精装修渠道在13年均将有望增厚公司整体净利润率水平。
    国五条事件尘埃落定，地产风险消除。公司年初至今收入延续高增长态势，我们认为国五条政策落地后，后期全国城市地产成交量的下行风险不大。结合公司对中高低三大品牌的市场规划和执行能力，我们对未来三年目标的达成保持相对乐观。公司在三年成长目标可期，未来成长属性进一步确立。
    调高到推荐评级。我们预计4月份以来公司销售延续一季度较好增长，且五一期间公司出货增速也接近40%， 总体经营状况符合预期；而随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动，短期看老板主品牌，长期看名气、帝泽等新品牌，公司稳健的管理作风，有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为行业整合成长(均价提升)的空间仍旧很大，而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系，对公司业绩影响不大，因此公司长期业绩有望保持稳健增长；综上预计公司13、14年EPS分别为1.33、1.65元，调高到“推荐”评级。
    风险提示（1）家电行业景气度下滑风险；（2）房地产交易出现萎缩；（3）新品牌推广进度低于预期；（4）原材料价格上涨风险。