公司一季度业绩增长34.5%，符合预期。扣非后净利润同比增长54.7%，显示公司的增长具有实质性。我国厨卫市场近年来消费升级态势明显，老板在高端市场的占有率有望持续提升。小幅上调公司盈利预期，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    一季度业绩增长34.5%，符合我们的预期。公司一季度实现收入4.5 亿元，同比增长27.5%；归属母公司股东的净利润0.57 亿元，同比增长34.5%，符合我们的预期。值得注意的是，扣除非经常性损益后的净利润0.57 亿元，同比增长54.7%，显示公司的增长具有实质性。公司一季度毛利率53%，与去年同期基本持平；销售费用率30%，比去年同期下降3.6 个百分点；净利率12.6%，比去年同期0.6 个百分点。
    周转率指标改善。按年化计算，公司的存货周转率比去年同期提升0.4 次，应收账款周转率比去年同期提升0.9 次。
    高端厨卫空间大，公司竞争优势日渐凸显。我国厨卫市场近年来消费升级态势明显。欧式油烟机日渐受到消费者的青睐，不但成为开放式厨房的常客，也常在封闭式厨房中现身。高端厨卫市场的竞争较为理性，与价格战频繁的中低端市场区隔明显。目前高端厨卫市场的主要品牌包括老板、方太、西门子、帅康，后两者的市场占有率正在逐渐下降，而老板凭借激励充分的渠道体系正在逐步与方太拉开差距。按中怡康统计数据，今年1-2 月份，老板的油烟机销量市场占有率已经超出方太1.6 个点，销售额市场占有率已经超出方太1.3 个点。笔者预计，即使不考虑尚处于品牌建设期的名气品牌，老板和方太的这一差距也将在未来几年继续拉大。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：在2012 年新兴渠道高速发展的基础上，今年公司仍将大力开拓新兴渠道。笔者认为新兴渠道的意义不仅在于收入增长点，还在于丰富公司的商业模式，带来利润率进一步提升的机会。小幅上调公司盈利预期，预计公司未来三年EPS 1.40、1.75、2.11 元，按2013 年EPS对应24X 估值，目标估值中枢33.6 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、高端需求放缓、新渠道拓展不力。