投资逻辑
    日前我们为公司组织了年报业绩说明电话会议，并参加了公司的投资者交流会，与公司高管、云南代理商进行了交流。
    未来增长主要来自提升KA 渠道的市场份额和继续发展新兴渠道：公司的愿景是成为油烟机行业的相对垄断者，并始终重视有效益的健康成长。未来的增长来自：第一，提高KA 渠道市场份额；第二，消费升级带来高端市场扩容和均价上涨；第三，继续大力发展新兴渠道，包括电子商务、电视购物、精装修、专卖店等。过去行业不景气时公司仍能保持高增长，原因一是高端市场在扩容，二是公司份额仍偏低，通过份额提升可以支撑收入增长，因此行业增速不是影响公司业绩的最关键因素。公司已将2013 年的收入增长目标分解到各个渠道，相信可以完成（详见正文）。
    行业整合趋势+实力优势提升份额，预计发生价格战的概率低：近年来厨电行业的竞争明显加剧，已经到了整合阶段，而老板和方太是其中实力最强、最有希望的两家企业。公司通过服务等优势取得了快于竞争对手的成长速度，有望最终成为行业领导者。目前公司在整个油烟机市场的销售额份额预计仅10%左右（包括未监测渠道），还有很大提升空间。由于高端厨电的竞争并非价格之争，若主动降价反而会降低品牌定位、让出市场，因此预计老板和方太都不会主动发起价格战。公司将可以维持高利润率。
    在乐观假设下，公司2013 年净利润增速有达到40%的可能：（详细测算见正文）考察公司的可能超预期因素：（1）收入方面，根据我们的测算，在网购、电视购物、“名气”品牌增速超预期、达到90%的乐观情况下，公司的收入增速可以达到34.7%。（2）利润率方面，假设原材料价格下降带动成本下降1%，提升各渠道利润率0.5 个点（除网购渠道利润率因竞争而下降0.5 个点、名气受益于规模效益达到2%、帝泽实现盈亏平衡），则考虑渠道结构变化后，公司在乐观情形下利润率可达14.34%，提升0.67个点。（3）如果收入和利润率均能达到我们假设的乐观情形，则公司今年净利润增速可达41%，存在超预期的可能。
    发展新兴渠道的同时，公司强调保护代理商和经销商利益：对于开拓网络、精装修等新兴渠道，公司认为这是不应回避的趋势，但是始终强调和代理商、经销商共同开发、分享收益。公司会根据渠道和消费者的变化加以灵活应对（相关讨论详见正文问答）。我们认为在总公司的斡旋下应该不会出现传统渠道与新兴渠道严重争利从而损害双方利益的局面。  名气品牌和帝泽品牌仍是老板品牌的补充：公司未来2-3 年的增长仍主要
    来自老板品牌，名气和帝泽的规模尚小，主要是作为补充。“名气”未来1-2 年的增速将很快（基数小，公司要求达到50%以上），销售额过亿后可能有所放缓。“名气”现阶段的重点是提高代理商的销售能力和盈利能力，实现有效益的增长而非短期冲量。预计名气的净利率达到行业平均水平（7-8%）应无问题。帝泽品牌的经营周期较长，公司有信心完成销售额5000 万元，实现盈亏平衡。另外公司希望通过与外资合作引入新的产品，丰富现有的产品线。
    投资建议
    我们维持前期盈利预测：预计2013-2015 年收入为26.0、33.7、43.2 亿元，同比增长32.7%、29.6%和28.2%；净利润3.57、4.69、6.05 亿元，同比增长33.3%、31.1%和29.1%。EPS 为1.396、1.830 和2.363 元。
    从行业属性来看，厨电行业受益于城镇化进程且保有量较低，具有比白电更高的成长性，市场集中度也因整合而处在提高阶段。从公司竞争力来看，公司的品牌积累深厚、管理层经营战略正确、管理团队和经销商团队通过文化认同和持股实现了利益捆绑，有望成为行业领导者，实现持续高增长。因此我们维持对公司“小格力”的判断，坚定看好公司的发展潜力。从二季度资金面来看，根据国金策略观点，资金面趋于紧张，经济复苏存在波折，市场风险偏好下降，因此成长性确定的股票易受追捧。考虑到公司值得给予一定溢价，我们认为12 个月合理估值为19-20×14PE（相当于24.9-26.2×13PE），对应价格34.77-36.60 元，存在15-21%的上涨空间。
    我们认可行业的发展潜力和公司的品牌积累、优秀管理，坚定看好公司的发展前景，因此维持对公司的“买入”评级。但是考虑到公司公布年报后股价上涨已达19%，涨势较猛，而基本面还没有新的利好出现，因此我们认为短期股价有出现回调的可能，因此持有的投资者仍可放心持有，未持有的投资者或可等待股价回调后再买入。但即使出现回调，我们预计回调幅度亦有限。