调研目的
    国内上市公司丙烷脱氢项目建设逐渐进入实质性阶段，根据
    我们了解，卫星石化在经历了人事调整的时滞后已经开始迎头赶
    上，快速推进。SAP 的投产预期和丙烯酸景气的复苏预期使公司日益成为市场关注的焦点。（慧博投研资讯）
    有鉴于此，我们对公司进行了调研，与董秘就丙烯酸及酯的供需现状及景气走势、SAP 和丙烷脱氢项目的推进情况、公司长期发展规划等问题进行了讨论。
    调研结论
    丙烯酸及酯：2013 是行业喘息之机
    公司目前拥有16 万吨丙烯酸和15 万吨丙烯酸酯，以及下游11 万吨高分子乳液为核心的产能，现有产能在国内排名第五。随着新增32 万吨产能今年年底的投产，公司将一跃成为国内排行第一的、具有世界级规模的绝对龙头。
    丙烯酸及酯下游包括纺织浆料、胶粘剂、涂料、高吸水性树脂等，目前国内需求130 万吨左右，未来3-5 年内预计保持10%左右增速。行业此前的景气高点在2010-11 年，随着产能的连续大规模投放，行业过剩加剧（现有产能190 余万吨），盈利明显滑。2013 年间，产能增速放缓，目前看主要是公司32 万吨增量，2014 年底又将迎来一个密集投放阶段，因此2013-14 年或将是近年一个行业喘息之机,随后又将有一定压力。短期看，旺季逐渐过去，但目前公司和下游库存均在低位，产品价格下行风险不大。
    主业规划：保持成本优势，提高行业地位
    公司长期精耕丙烯酸及酯产业，在单耗（公司丙烯酸单耗丙烯0.71，国内平均水平载0.74 左右）、生产管理方面优势明显。
    据估算，公司丙烯酸成本较之行业一般水平至少低500 元/吨左右，这就保证了公司能够在全行业困顿的阶段仍保持可接受的盈利水平。近年来，国内丙烯酸企业（包括在国内设厂的外企）逐渐增加了沟通，定期和不定期举行行业会议，力求共同稳定市场，随着公司产能的投放，占有率和地位随之提高，对行业价格的话语权也将不断增强。
    丙烷脱氢：全力推进，自有下游是优势
    节后，公司45 万吨丙烷脱氢项目已全速推进。目前，18 万方储罐（6x3）已经建设完成，公用工程和配套进程过半，主体
    设备陆续到货安装，预计最快年底前完成主要建设，我们预计如果一切顺利明年一季度有望投产。原料方面，公司已经和中间商形成了合作框架，目前主要瞄准中东货源，北美亦在考虑。目前，公司也在全力改造平湖独山港码头（此前是散货码头，计划花1年多时间改造为5万吨液体化工码头，足敷平湖装置使用），为做好配套。
    几家上市公司的丙烷脱氢项目各有特色：东华能源挟上游资源之利，海越股份倚产品方案之优，烟台万华凭经验深厚之强，而公司最大的优势是深耕下游多年，不存在产品消化的压力。如果本套丙烷脱氢装置运行顺利、盈利符合预期，不排除公司及早推进二期项目、扩大产能的可能性。
    SAP：力争年中投料，定位相对高端，明年或形成规模销售
    公司3万吨SAP装置已经基本建成，目前规划年中左右投料开车。此前的中试装置产品交送客户试用，反馈较好（部分客户认为重视产品在品质上已经可以和日本三大雅品质相较）。装置工艺路线选用溶液聚合法，反应条件、产品品质易于控制，并方便连续、大规模生产。公司产品定位相对高端，瞄准以国内龙头为主体的B类下游客户。由于此类客户认证周期在半年左右，我们预计明年有望形成一定规模销售。参考同类产品价格水平，预计批量销售价格在1.6-1.8万/吨，国外产能毛利率在25%以上，公司成本和盈利有待产能投放后的观察。如果近年推广顺利，预计未来还会扩产。同时，公司也在探索技术和控制难度更大，但产品品质更高的浆液聚合工艺，不排除未来产品品质和目标市场存在进一步升级的可能性。
    总述：今年平稳，明年高增，建议增持
    总而观之，公司今年丙烯酸及酯产销预计和去年差别不大，盈利水平较之去年估计也不会有很大差别，SAP的投产对股价会是催化因素，但放量销售估计要到明年，因此今年业绩和去年相比估计比较平稳。2014年，新增丙烯酸及酯产能投放，产销预计可能接近倍增，即使考虑产能投放对市场的冲击，我们认为丙烷脱氢项目的投产对成本的节约作用（按丙烷脱氢吨盈利1000，单耗0.71计，成本下降700元左右）也足以对冲，因此明年较之今年业绩会有一个非常快的增长。
    综上，我们初步