投资要点
    聚焦医药主业，战略目标明确：
    华润三九自 99 年上市后，由于多元化经营，主业不突出，将近十年发展缓慢。【慧博资讯】
    08 年华润集团入主后，确立了将公司打造成为国内OTC 市场引领者和中药处方药市场创新者的战略目标。（慧博资讯）09 年开始，通过剥离非核心业务、聚焦主业，收购集团优质的OTC 和中药资产等方式，公司2010-12 年OTC 业务收入复合增速达到20.6%，处方药业务收入复合增速超过40%，走上了快速发展的道路。
    中药处方药增长强劲：
    2012 年，公司两大业务OTC（54%）和处方药（33%）收入合计占比近90%，处方药中收入占比超过70%的是中药处方药（包括中药注射剂及配方颗粒），同比增长40%左右，远超过OTC 业务16%的增速，成为主要增长极。公司中药注射剂主要集中在心脑血管和肿瘤药领域，市场空间巨大，预计13 年增速将超过35%；配方颗粒业务的竞争态势为各家都有优势的销售区域，公司的销售区域主要集中在华南地区，全国市场份额约为20%，预计未来两年公司该业务将保持较稳定的市场份额和35%左右的增速。
    OTC 业务保持稳定增长：
    2012 年我国OTC 市场规模已超过1500 亿元，由于目前基数已经较大，12 年增速由之前的16%回落到10%左右，但仍高于全球OTC 市场3%左右的增长。
    我们认为公司OTC 业务的发展战略就是在强大品牌力基础上，扩大销售终端的覆盖面，并在优势品类收购新品种来提升利润空间。在不考虑新收购的情况下，借助公司在多品类建立的销售优势，我们预计公司OTC 业务将获得略超行业的增速增长，未来两年复合增速在14%左右。
    盈利预测及评级：
    预计公司 13-14 年EPS 分别为1.29 和1.55 元，对应5 月7 日收盘价29.51 元的PE 分别为22.9 和19.0 倍。我们认为公司的核心竞争力在于目标心脑血管和肿瘤领域的处方药独家品种正在发力和多年OTC 销售建立的完善渠道优势，参照可比上市公司，13 年合理的PE 为25 倍左右，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：
    中药注射剂不良反应风险、配方颗粒试点放开导致竞争加剧、原材料价格大幅上涨。