收入利润平稳。2013 年一季度公司实现收入18.31 亿元，同比增长4%，实现净利润3.38 亿元，同比增长10%；每股收益0.35 元，低于我们在一季报前瞻中0.38 元的预期。受原材料成本下降及产品结构优化影响，2013 年一季度毛利率61.4%，同比上升1.3 个百分点。每股经营性现金流0.24 元，考虑到账上12.67 亿元的应收票据，现金流情况正常。
    处方药、OTC 增速双双放缓，预计后续会恢复。一季度公司处方药收入同比增长20%左右，12 年一季度处方药同比增长50%，基数较高，参麦、参附等处方药主导品种均快速增长；OTC 业务收入同比基本持平，感冒系列平稳，止咳、气滞胃痛等小品种增长较快。天和药业三月起并表，预计贡献3000 万左右的收入。三月气温回升，感冒患者减少，感冒药和抗生素销售都受到一些影响，并且商业减少库存也对OTC 行业造成一定冲击。四月禽流感有望带动感冒系列增速加快，我们预计二季度起OTC 业务增长将提速。
    13 年制药业务快速增长。2013 年预计公司制药业务继续快速增长，OTC 产品线不断丰富，且主导品种三九感冒灵受益于“限麻令“（新康泰克等归为处方药），预计13 年内生增长18%；中药注射剂延续12 年快速增长态势，预计13年增长30%以上；中药配方颗粒产能释放，增长提速，预计13 年增长35-40%。
    估值安全，维持增持评级：我们维持公司2013-2015 年EPS 至1.31 元、1.63元、1.98 元，同比增长27%、24%、21%，对应的预测市盈率22 倍、17 倍、14倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌渠道优势明显，处方药OTC 协同发展。
    考虑到公司外延式发展，收入保持快速增长，公司业绩仍有可能超预期，目前估值安全，我们维持增持评级。