投资要点：
    上调目标价至40元，建议增持。预计13-14年EPS 1.32元、1.69元（不考虑集团资产整合），考虑到三九重构带来的定位变化以及可能的资产整合带来的巨大业绩弹性，给予13年业绩30倍估值，上调目标价至40元，建议增持。 
    12年业绩超市场预期，三九重构进行时。 公司12年收入68.9亿元（+25％），扣非后净利润10.0亿元（+36％），超越市场30%的一致预期。处方药业务(中药配方颗粒+中药注射剂)超预期同比增长51% 是主要原因，印证了我们13年1月10日发表的《仕别三九，刮目相看》中提出的"三九重构=原三九+康缘+红日"的逻辑。处方药业务高速增长将带来其利润贡献比的进一步提升，预计中药注射剂+配方颗粒利润贡献比13年有望达到40% ，公司不再是普通OTC企业。  
    中药注射剂和中药配方颗粒高速增长，有望再造康缘+红日。中药注射剂分享行业高增长，预计12年同比增长55-60%，其中参附和华蟾素预计12年收入4.8亿元、1.3亿元，受益于学术推广和适应症扩展预计未来2年保持35%以上的复合增速。中药配方颗粒12年在产能瓶颈下预计保持了35%的高速增长达5.3亿元，受益于管理激励机制改善和产能释放，预计未来2年复合增速超过40%。  
    华润三九的并购≠普通外延式并购，打造中国GE医疗。公司拥有优秀的华润基因，其并购并非以品种为导向的普通外延式并购，而是以战略为导向的有的放矢的并购。13年1月公司收购桂林天和，战略性补充了公司薄弱的骨科产品线，并可利用公司强大的OTC渠道弥补天和营销的短板。我们认为公司作为华润集团的OTC+中药处方药整合平台，未来可能整合集团旗下的优质资产紫竹药业（拥有口服避孕药第一品牌毓婷），以快速建立在妇科OTC领域的领袖地位。