投资要点：
    利润较快增长。收入68.91 亿，同比增24.72%;净利润10.14 亿，同比增33.35%；扣非后净利润9.96 亿，同比增长35.7%，略超市场预期。工业收入规模60 亿,占比87%。总毛利率61.14%,较11 年大幅提升了2.18 个百分点,主要因为糖和中药材等原材料成本下降导致占比最大的OTC 业务毛利率大幅提升了2.89 个百分点;公司13 年计划的的经营目标是实现营业收入82.7 亿，较2012 年增长20%;OTC 业务平稳增长。OTC 业务收入36.99 亿，同比增长16.43%，保持平稳增长态势。
    估计感冒类药品增速在17%-20%左右；皮肤药品类由于顺峰产品并表增长较快，估计25%左右；胃肠用药品类总体增长平稳其中三九胃泰增长较快；另外，强力枇杷露、气滞胃痛颗粒有较快增长;
    处方药高速增长，13 年有望在30%左右。处方药收入22.95 亿，同比增长50.54%,1、抗生素增速最高,估计至少50-60%,跟限抗之后恢复性增长有关,预计13 年增速在20%左右;2、中药配方颗粒12 年增长估计在20-30%左右,13 年300 吨的淮北生产基地能大幅缓解产能但考虑到中短期公司重点在产品质量提升上(已建立79 个中药配方颗粒质量标准),13 年配方颗粒增速有望在40%左右;3、中药注射剂12 年增速估计略低于50%,其中核心品种参附注射液、华蟾素注射液（估计增速在30%左右）均实现快速增长；参附和参脉增速均在50%以上。
    并购持续巩固竞争优势。12 年收购皮肤用药企业顺峰,13 年收购桂林天和。并购使产品不断丰富,otc 竞争优势不断加强。预计未来并购将会常态化,发债申请13年3 月份获批,有望给潜在并购提升资金支持。12 年顺峰较11 年的收入略有增长,利润约10%增长,跟公司并购初期清理渠道等有较大关系。
    推荐投资评级。三九是我们最看好的otc 医药企业，预测13-15 年EPS 1.29、1.59、1.95 元，对应PE 24.5、20、16.19，考虑到otc 竞争优势明显、处方药和并购提供业绩弹性且13 年有望继续管理层激励，推荐评级，给予12 个月目标价37 元。
    风险提示：中药材涨价，产品降价,并购整合进度低于预期,中药注射剂不良反应风险