公司公布 12 年年报：收入、利润增25%、33%，实现EPS 1.04 元略超预期，每股经营净现金达1.24 元。白糖价格下降，毛利率小幅提升。OTC、处方药收入分别增16%、51%。不考虑外延性，预计13 年净利润增27%、EPS 1.31 元。
     12 年业绩略超预期：12 年实现收入68.9 亿元，同比增长24.7%，净利润10.14亿元，同比增长33.4%，实现EPS 1.04 元略超我们1 元的预期，扣除非经常性损益实现EPS 1.02 元，同比增长35.7%。每股经营性净现金1.24 元，超过EPS，经营质量高。白糖等成本有所下降，毛利率同比提升2.2 个百分点，目前白糖价格保持低位，低于12 年水平，利于毛利率继续提升。医院收入占比提升，营业费率、管理费率提升0.1 个、0.5 个百分点，净利率15.7%，提升0.9 个百分点。
     分业务来看：制药业务实现收入59.9 亿元，同比增长27.5%，毛利率提升1.94 个百分点，目前过亿品种已经达到13 个。其中：1、OTC 业务实现收入37 亿元，同比增长16.4%，OTC 产品线不断丰富，通过收购顺峰、本溪三药等逐步完成感冒、皮肤、胃肠三大品类的布局，桂林天和收购完成后将完善公司骨科领域产品线，报告期感冒品类增长较快，皮肤药品类由于加入了顺峰产品增速较快，胃肠用药品类增长平稳；强力枇杷露、气滞胃痛颗粒、小儿感冒系列及顺峰皮肤药产品有较快增长；2、处方药业务实现收入23 亿元，同比增长50.5%，加大核心品种推广力度，参附注射液、华蟾素注射液、新泰林注射液及新品茵栀黄口服液均实现快速增长，舒血宁注射液亦实现了良好的增长；中药配方颗粒12 年产能受限，但仍保持增长，淮北基地已经投入使用，13 年增速将提升。
     外延式增长是新的增长点：11 年并购了本溪三药、神鹿双鹤、双鹤高科及北贸等4 家企业，获得胃肠、心脑血管等领域的多个优质品种；12 年完成顺峰并购；13 年完成桂林天和并购；预计公司未来在妇科等领域仍有并购的可能。
     业绩预测和投资评级：不考虑新的外延式并购，我们上调13～14 净利润增速至27%、24%（原25%和22%），实现EPS 1.31 元、1.63 元和1.96 元。
    公司是一家优秀的OTC 品牌企业，处方药也正在迅速壮大，同时未来具有外延扩张带来的增长预期，当前股价对应13 年预测PE 24 倍，目前估值相对安全，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议长线投资者关注。
     风险提示：并购后整合速度低于预期。