事件回顾： 
    华润三九近日公告称：为落实公司发展战略，不断丰富产品线，拓展骨科业务领域,公司以58,310.03万元收购桂林天和药业股份有限公司（以下简称天和药业）97.18%的股份。 我们的观点： 
    天和药业是国内最大的外用贴膏专业生产企业，主要用于骨科疾病的治疗。公司的主营产品包括"天和"牌骨通系列贴膏、麝香壮骨膏、精制狗皮膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等膏剂，其中核心品种骨通贴膏2011年销售额为1.92亿元，天和追风膏2011年的销售额为 5,196万元。 骨科是华润三九的OTC八大品类之一，目前产品线相对单一，业绩贡献相对较小，此次收购有助于通过对天和药业的品牌重塑来实现华润三九的战略扩展。 
    从截至2012年三季度的数据来看，天和药业的资产负债率为42.53%，应收款项占资产总额的比例为45.07%，和2011年相比变化不大。同整个医药行业相比，天和药业存在资产负债率过高的情况，且资产质量一般，对整个渠道的控制力比较弱，基本上处于弱势的地位。进一步分析天和药业的现金流量表可以发现，天和药业2011年的经营活动的现金流量净额为负值，2012年截至三季度有所改观，营收占比为2.06%，仍然偏低，亟待改善。天和药业2012年营业收入同比基本持平，由于一次性费用支出较大，净利润同比大幅下滑，按照2011年的业绩来计算，收购的PE为12.97倍,PB为2.57倍（华润三九当前PB为5.40倍），可见此次收购的品牌溢价较高，但仍可以接受。 华润三九是品牌OTC药企，渠道优势也比较明显，对天和药业的收购有助于公司做强骨科业务。当然业务整合需要一定的时间，我们预计天和药业经营质量的改善尚需要一定的时间，但强大的品牌和渠道力量的牵引能够加快这一进程。我们看好华润三九的经营和管理能力，并且从公司当前所处的发展阶段来看，未来公司可能会有进一步的收购举动。 我们维持原来的收入预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02 
    元、1.19元和1.33元，对应的动态市盈率分别为27.30倍、23.40倍和20.94倍，考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期，我们按照公司2013年的业绩预期，给予25倍的市盈率，目标价29.75元，维持买入评级。