事项：
    公司公告拟58310.03万元收购桂林天和药业股份有限公司97.18%的股份。此次收购将丰富公司原本较薄弱的骨科OTC产品线并将增厚13年公司业绩，我们维持12EPS1.01元/股预测，收购完成后将上调13-14年EPS至1.28元、1.52元（假设13年天和全年并表）。按照增厚的业绩13PE21X，估值适中，公司经营稳健、且正处于内生、外延并举的较快增长阶段，上调至“推荐”评级（原为“谨慎推荐”评级）。一年期合理价区间29-32元（即13PE23-25X）。
    评论：
    收购桂林天和，丰富骨科OTC产品线并将增厚业绩
    收购丰富骨科OTC产品线。桂林天和是国内最大的外用贴膏专业生产企业之一，在骨科领域拥有系列化的产品和领先的品牌，主要产品包括：天和牌骨通贴膏、PIB骨通贴膏、天和追风膏等一系列贴膏产品，是贴膏类产品生产企业中唯一入选国家“现代中药高技术产业化示范工程”的企业。其中，核心品种骨通贴膏2011年销售收入为1.92亿元，为骨质增生细分类别第一品牌；第二大产品天和追风膏2011年销售收入为5196万元。此次并购将丰富三九原来相对薄弱的骨科产品，进一步强化公司在OTC领域的产品线。
    有望发挥协同效应，增厚业绩。桂林天和2011年、2012年1-9月收入分别为3.44亿元、2.31亿元，归母净利润为4495万元、1169万元。预计2012年度净利润同比有所下滑，主要是2011年部分收入来自渠道塞货，2012年清理部分渠道库及发生部分一次性费用支出所致。收购完成后，天和的产品和品牌优势将与三九的渠道和OTC营销优势互补，获得协同效应，使天和加速发展。2012年下半年渠道库存已恢复正常，我们初步预测2013年渠道恢复正常后业绩能够接近2011年水平，净利润达到约4000万左右，若收购成功并全年并表，则有望增厚EPS0.04元/股。
    处方药有望继续保持较快增长
    配方颗粒产能逐步释放，竞争格局依然稳定。公司配方颗粒销售已遍布全国22个省市，12年受产能制约，增长较为平稳。目前安徽淮北配方颗粒生产线已经建成投产并通过GMP认证，预计13年中期300吨新产能将完全释放。加上原来深圳300吨产能，13年总产能将达到600吨。产能瓶颈解除后，13年增速有望加快。前期安徽和吉林省药监局各批了一家地方试点企业，但试点企业销售仅限于所在省份，而跨省销售需要国家局审批，预计后续各省继续放开审批的可能性小。长期来看，配方颗粒竞争会趋向激烈，但和中药饮片的市场空间相比仍具增长潜力（30亿VS 300亿）。