投资要点：
    市场将”优质 美女”错误定位于“中等美女”。市场由于惯性思维，将公司定位于增长缓慢的OTC+普药企业，2013 年PE 不到20 倍。我们认为，三九重构=原三九+康缘+红日，非普通OTC 企业。华润入主后，公司已转型为优秀的中药注射剂 + 中药配方颗粒 + 精品OTC整合平台，预计中药注射剂和中药配方颗粒利润贡献比例在15 年将超过40%。若给予中药注射剂30 倍PE（参考康缘药业），中药配方颗粒30 倍PE（参考红日药业），精品OTC 20 倍PE, 则估值中枢上升至25 倍PE。
    预计13 年业绩增长超市场预期，感冒OTC 将受益行业变局。我们认为公司13 年业绩增长将达到31%（不考虑资产注入和并购），超越市场20%的一致预期。其中OTC 业务由于康泰克、白加黑等含麻黄碱感冒将转为处方药管理，预计13 年增长20%以上。
    中药注射剂与中药配方颗粒将改变公司增长弹性。中药注射剂分享行业高速增长，预计13 年增长35%，其中参附注射液独家品种有望进入新基药目录，成为医疗城镇化的受益者；中药配方颗粒受益于管理激励机制改善和产能释放，预计13 年增速达40%。
    建议增持，上调目标价至35 元。我们预计公司12-13 年EPS 为1.01元，1.32 元（不考虑资产注入和并购），给予13 年EPS 25 倍估值，上调12 个月目标价至35 元，建议增持。