事件回顾：
    华润三九的董事会决议近日公告：为优化股权结构，加强与公司发展战略相适应的运营管控能力的提高，公司拟以1.33亿元的价格收购山东三九药业有限公司（以下简称“山东三九”）45%的股权
    我们的观点：
    山东三九是一家现代中药制剂生产企业，以生产颗粒制剂为主（如华润三九的品牌感冒药“999感冒灵颗粒”），此外还从事丸剂（蜜丸、水丸、水蜜丸、浓缩丸）、片剂、散剂、糖浆剂、合剂、煎膏剂、油剂（外用）、溶液剂（外用）、硬胶囊剂的生产、销售。
    在此次受让计划之前，华润三九持有山东三九55%的股权，山东枣庄中药厂持有剩余的45%的股权，收购完成后，山东三九将成为华润三九的全资子公司。具体的收购方式是拟在山东产权交易中心摘牌受让山东枣庄中药厂持有的山东三九的45%股权。
    从山东产权交易中心披露的数据来看，山东三九上半年实现营业收入9,941.22万元、净利润2,026.15万元；截至三季度为止实现营业收入18,215.17、净利润3,498.31万元。按照这个成长速度计算的话，我们预计山东三九全年能够实现4500万元左右的净利润。若最终的收购价格确实为13,300万元，此次收购的PE为6.56倍；山东三九的所有者权益为19,712.22万元，收购PB为1.5倍，两项估值指标均低于华润三九本身的二级市场估值水平，收购价格比较合理，不存在溢价过高的情况。
    此次收购计划既与华润医药集团的深度整合路线一致，同时也符合华润三九自身的发展战略。收购完成后，不仅能增厚公司的经营业绩，也有益于公司提高对山东三九的管控能力，从而强化华润三九自身在中药颗粒制剂领域的竞争力，包括产能控制及其销售管理。
    在此次公告中，华润三九还发布了发行公司债券的议案：以分期方式发行，总额不超过10亿元，首期5亿元，主要用于偿还银行借款和补充流动资金。我们认为债务融资能够有力的支撑公司外向收购的发展战略，当然它也会带来财务费用的增长。
    我们维持原来的收入预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33元，对应的动态市盈率分别为21.06倍、18.06倍和16.16，考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期，我们给予公司25倍的市盈率，目标价25.50元，维持买入评级。