投资要点：
    天和药业是国内外用贴膏领先企业。拥有天和牌骨通贴膏、天和牌PIB 骨通贴膏、天和追风膏等知名品种，以及麝香壮骨膏、精制狗皮膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等一系列贴膏产品。核心品种骨通贴膏2011 年销售收入1.92 亿元，为骨质增生细分类别第一品牌；天和追风膏在骨关节炎细分市场也具有较好基础，2011 年销售收入为0.52 亿元；
    并购对公司业绩略有增厚。2011 年天和药业收入和净利润分别为3.44 亿和0.45亿，2012 年1-9 月份收入和利润分别为2.3 亿和0.116 亿（2012 年度净利润同比下滑是由于2012 年调整渠道库存使收入同比下滑及发生部分一次性费用支出所致，2012 年下半年渠道库存已恢复正常）。2012 年三九净利润有望接近10 亿，并购对13 年业绩提升接近5%（按2011 年0.45 亿利润考虑）；
    并购弥补骨科短板，巩固综合竞争力。公司除传统的感冒、胃肠和皮肤强势领域外，骨科、妇科、止痛、止咳等也是公司重点拓展品类，骨科方面目前已拥有壮骨关节丸、尪痹胶囊等品种，但尚未形成骨科专业品牌和优势品种，此次并购能够进一步弥补短板。天和药业品牌、产品和管理基础较好，但营销能力较弱，收购完成后有望借助三九大平台提升市场份额，获得1+1>2 的效果；
    13 年经营环境总体较好。1）Otc 领域由于康泰克、白加黑等含麻黄碱感冒将转为处方药管理，预计公司OTC 业务增速有望提升到近20%；2）中药配方颗粒13年产能瓶颈缓解；3）并购增厚业绩；4)中药注射剂我们整体依然看好，参附注射剂存在进基药可能，参麦因为竞争面临一定价格压力；5）抗生素经过2012 年40%的高增长后，2013 年仍然有望维持20%的增长；
    推荐投资评级。公司作为白马企业，竞争力强，增长稳健。预测12-14 年eps 为1.01、1.28、1.56 元，对于PE 为26.6、21.1、17.3 倍，12 个月目标价31 元。