本报告导读：
    13 Q1 表观增速较低，预计全年仍可实现28%的净利润增速
    投资要点：
    目标价40元，建议增持。预计 13-14年 EPS 1.32元、1.69元（不考虑集团资产整合），考虑到“三九重构”带来的定位变化以及可能的资产整合带来的巨大业绩弹性，给予13 年业绩30 倍估值，目标价40 元，建议增持。
    13Q1 表观增速较低，预计全年仍可实现28%的净利润增速。 13 年Q1 收入18.3 亿元（+4％），归母净利润3.4 亿元（+10％）。13Q1 表观利润增速较低主要是由于1)12Q1 基数较高,同比+37%，环比+79%，单季度即贡献了全年近1/3 的利润;2）预计由于12Q4 铺货原因，13Q1 渠道库存消化压力较大，预计全年仍可实现28%的净利润增速。
    预计中药注射剂和配方颗粒13 年增长35%和41%。中药注射剂独家品种参附和华蟾素由于毛利率高，利益空间大，为医生处方行为的宠儿，预计13年收入增长35%达6.5 亿元、1.8 亿元。由于13Q1 雅安三九的中药注射剂尚处于消化库存阶段，预计地震带来的暂时性停产不会对终端销售产生负面影响。中药配方颗粒分享行业垄断红利，12 年在产能瓶颈下预计保持了35%的高速增长，受益于12 年10 月300 吨新产能的释放和管理激励机制改善，预计13 年收入增长41%达7.5 亿元。
    华润三九的并购 ≠普通外延式并购，打造中国GE 医疗。公司拥有优秀的华润基因，其并购并非以品种为导向的普通外延式并购，而是战略为导向的有的放矢的并购。公司账上现金10 亿元，10 亿元公司债已获核准，用于并购的现金充裕。我们认为公司作为华润集团的OTC+中药处方药整合平台，可能整合集团旗下的优质资产紫竹药业，以快速建立在妇科OTC 领域的领袖地位。