Q1 高基数下净利增10.21%，低于预期
    收入18.31 亿元（+3.80%），营业利润4.08 亿元（+2.50%），归属于母公司净利润3.38 亿元（+10.21），EPS0.35 元，低于预期的0.38 元。公司在2012 年报中披露的12 年经营计划为收入增长20%，已经考虑12 年Q1 高基数的影响，Q1 增速较低不影响全年增长预期。每股经营性现金流量净额0.24 元，同比大增318.47%，盈利质量有大幅改善。
    OTC 高基数上增长放缓；处方药保持稳定增长
    OTC：12 年同期高基数和行业低增长，收入基本持平。考虑新增顺风药业（1~3月）和天和药业（3 月）并表，OTC 实际增长较为一般。老产品感冒灵持平。
    处方药：整体增长近20%：1）中药处方药的主力产品参附注射液继续较快增长，纳入H7N9 禽流感防治目录，可能会受益疫情发展；2）配方颗粒300 吨新产能释放，增长提速；3）抗生素不做重点发展，且12 年Q1 基数较高，收入持平。
    毛利率继续稳步提升
    13 年Q1 公司整体毛利率61.37%，同比12 年Q1 升1.3 个pp，环比12 年Q4升0.24 个pp，白糖等中药材价格下，高毛利率的中药处方药快速增长带来的结构性优化，共同推动了整体毛利率的小幅提升。期间费用率38.14%，同比12年Q1 升2.00 个pp，销售费用5.71 亿元，同比增8.71%，广告费用等销售投入增长依然相对刚性。
    风险提示
    中药材价格仍可能面临波动；OTC 推广遭遇终端拦截；雅安三九受地震暂时停产的影响。
    以品牌和管理优势进入积极扩张期，维持“推荐”
    公司Q1 增速受基数原因影响较大，Q2 起有望重拾20%左右的稳定增长，全年增长仍有望保持在20%以上，维持13-15 年EPS 1.30/1.58/1.88 元，13-15PE24x/20x/17x。公司作为国内OTC 行业的领军企业，既具备央企背景和资源、又具备相对灵活的经营机制，品类战略清晰，内生性增长稳健而外延步伐更加积极，有望抓住行业结构巨变中的“内生+外延”发展机会，推动中长线业绩稳步向上，当前估值适中，维持“推荐”。