事件：
    华润三九公布2013 年1 季报: 2013 年1 季度公司实现销售收入18.31 亿元，同比增长3.80%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.38 亿元，同比增长10.21%；每股收益0.35 元。
    点评：
    2013 年1 季度公司销售收入同比增速为3.8%。2013 年1 季度公司实现销售收入18.31 亿元，同比增速仅为3.8%，考虑“天和药业”2013 年3 月开始并表、排除此影响公司可比口径收入增速为2.6-2.7%。我们预计2013年1 季度公司OTC 业务较2012 年同期基本平稳；处方药业务增速预计在15-20%之间（包括中药配方颗粒、中药注射剂及抗生素业务）。我们预计2013 年1 季度公司OTC 业务同比基本持平、主要受1 季度OTC 行业整体疲弱表现的拖累；而处方药业务同比增长较2012 年整体50%的增速之后出现明显放缓主要受2012 年1 季度是当年处方药基数最高的一个季度的拖累。考虑这两个因素、我们预计公司收入增速自2013 年2 季度开始大概率会较1 季度加快。
    2013 年1 季度实现归属于母公司的净利润增速为10.21%。2013 年1 季度公司实现归属于母公司的净利润为3.38 亿、同比增长10.21%、增速快于收入的增速、经分析是以下三方面的因素共同作用的结果：
    1）、2013 年1 季度公司整体毛利率同比上升1.3 个百分点。2013 年1 季度公司毛利率的上升我们预计主要受益于公司所使用的诸如“金银花”、“野菊花”、“红参”、“白糖”等原材料价格的回落（根据我们对中药材价的跟踪，主要中药材自2011 年6 月开始步入价格下滑的轨道一直持续至2012 年10 月；白糖价格自2012 年9 月出现明显的回落至今、2012 年1 季度白糖价格均价约为6500 元/吨、2013 年1 季度白糖价格均价约为5500 元/吨）。综合考虑公司的药材采购周期、主要中药材及白糖的价格变化时间，我们预计公司毛利率于2013 年第2、3 季度有望继续同比有所提升。
    2）、2013 年1 季度公司销售费用率同比上升1.4 个百分点；管理费用率同比上升0.53 个百分点。公司1 季度销售费用率及管理费用率的上升、我们预计主要受累于在整体收入增长平淡的情况下、公司积极推行品类管理过程中相对刚性的广告费、人员薪酬、研发费等持续投入所造成。
    3）、2013 年1 季度公司的有效税率下降了3.8 个百分点。
    公司正式开启骨科类用药品类规划进程。
    1）、公司于2007 年针对“感冒止咳类用药”首次尝试“品类管理”取得明显成效、“感冒止咳类用药”2007-2011 年复合增速达到25%、老产品“999感冒灵”成功突破2006 年之前不到5 亿的规模瓶颈，年复合增速超过20%，2012 年规模预计已经过13 亿，成为感冒类用药中规模第一的单品。2009 年在“感冒类用药”品类规划成功实施的经验基础之上，公司正式开启“皮肤类用药”品类规划进程，其2010 及2011 年也均获得超越行业的增速。2011年公司正式开启“胃肠道用药”品类规划进程、当年老产品999 胃泰已经取得了超越历史的跨越式发展。
    2）、公司于2013 年2 月底完成了对“桂林天和药业股份有限公司（以下简称“天和药业”）97.18%股权的收购，在原有“壮骨关节丸”基础上拓展了更多的骨科用药细分领域、正式开启了“骨科类用药”品类管理的序幕。我们认为在公司历史已经积累的丰富品类管理经验及已经建立起的强大营销网络支撑下，公司骨科用药具有较大的空间。
    盈利预测。考虑公司目前已经制定了2013 年的经营目标——2013 年收入较2012 年增长20%（未考虑可能的并购行为带来的影响），我们维持之前对公司的盈利预测，预计2013-2015 年的EPS 分别为1.31、1.64 及2.06 元，归属于母公司的净利润增速为26.5%、25.2%及25.5%，对应2013 及2014 年的估值为22 倍、17 倍。我们维持在之前深度报告《品类管理奠定基础 业绩增长蕴发新机》中对公司的整体判断：1）、独特的品类管理模式，使公司能够不断拓展细分市场，并将新品纳入公司渠道及品牌之下，实现新老产品的持续增长。我们预计2013-2015 年公司OTC 业务仍能在过去三年23%的复合增速之后，取得16-17%的复合增长；2）、“中药注射剂”及“中药配方颗粒”是公司近年来增速最快的两项业务，是公司的加速增长点