华润三九(000999.CH/人民币28.45, 买入)发布1 季报，公司营业收入达到18.3亿元，同比增长3.8%，实现净利润3.4 亿元，同比增长10.2%，每股收益0.35元。考虑到2012 年的高基数，公司1 季度的业绩虽略低于我们的预期，但整体仍保持在可接受的范围之内。公司经营活动现金流达到2.4 亿元，同比增长超过300%，显示出不错的经营质量。公司销售费用率和管理费用率较2012年同期有小幅提升，但好于2012 年全年水平。
    我们估计公司的OTC 业务基本没有增长，这与同期行业的情况有一定关系。
    现阶段，OTC 行业正处于谷底，去年已经有个别季度行业增速异常偏低，2013年第1 季度行业整体增速也较低，公司也受到了一定的影响。公司的主要品类中，受流行性感冒发病率降低的影响（2012 年1 季度为49,092 例，2013 年1 季度为36,579 例），我们估计感冒灵系列产品可能略有下滑；由于1 季度属于皮肤科药品的淡季，我们估计顺峰药业的并表收入贡献相对较少，与之对应的是2012 年同期顺峰药业尚未并表；骨科产品线中，桂林天和药业的收购已经完成，但1 个月的并表对营业收入的影响也相当有限。我们认为，在OTC 行业目前的低迷状况下，行业季度数据大幅波动属于正常情况，公司OTC 业务的较低增速值得关注，但不必为此过于恐慌。公司OTC 业务的产品线非常优秀，新开发品种以及过去2 年收购的品种未来将会保持较高的增速，考虑到2012 年第2、3 季度相对较低的增速，我们仍维持之前的判断，预计公司原有OTC 业务在2013 年有15%的增长，桂林天和药业并表后OTC业务的收入增速有望达到22%。
    我们估计公司的处方药业务的增速在15%左右，其中抗生素和中药注射剂的增长良好，中药配方颗粒增速略差。我们认为在2012 年的高基数下，15%的增速对于抗生素和中药注射剂来讲已非常不错。中药配方颗粒业务在产能瓶颈解除之后，公司在这块业务上正在谋求更快的发展，我们估计公司中药配方颗粒业务的销售模式会有调整，这期间的增速放缓并不意外。我们估计随着基数下降的原因，公司2013 年的处方药增长仍可以保持在25%以上。
    受到 4 月20 日雅安地震的影响，公司80%控股的子公司雅安三九已经停产。
    雅安三九是公司中药注射剂的生产基地，主要产品参附注射液、参麦注射液、生脉注射液、红花注射液，2012 年收入6 亿，净利润1.8 亿，占比上市公司9%和17%。从目前的情况来看，雅安三九无人员伤亡，厂房受损情况较轻，我们估计5 月下旬基本可以全面复产。由于公司主要产品的渠道库存通常为2 个月，因此地震对雅安三九的销售不会有太多的负面影响。但地震对雅安三九的新版GMP 认证和新厂区的建设进度有一定影响，我们估计这些工作的季度可能会拖后6 个月。考虑到灾区的实际情况，我们认为新版GMP 认证的时间要求可能会有所宽限，不会影响雅安三九的生产和经营。而新厂区的建设进度的小幅推后也不会对公司的生产经营计划有影响。
    我们认为，尽管公司1 季度业绩略低于市场预期，但公司的整体业务仍非常健康，在细分行业的优势也非常明显。由于2012 年第2、3 季度公司业绩的技术较低，公司未来2 个季度的业绩增速将会确定提升，全年仍可以保持快速增长。我们维持公司2013-2015 年1.315、1.666、2.111 元的盈利预测，维持40.00 元的目标价，相当于30 倍左右2013 年市盈率，维持买入评级不变。