业绩简评
    Q1净利润100.77 亿，同比增长79.1%，每股收益0.36 元；净资产2318.77 亿，较12 年底增长4.9%；已赚保费1100.68 亿，下降2.4%。【慧博资讯】
    投资收益260.94 亿，同比增长37.2%；计提资产减值8.47 亿，资本公积变化及资产减值压低每股浮盈5 厘至0.185 元。（慧博资讯）
    经营分析
    满期支付平稳：赔付支出438.62 亿，按11-12 年满期及年金占比80%计算，Q1 已经兑付满期金约350 亿，据上周调研情况看（具体调研报告见《产品策略和渠道推动助推基本面预期改善》），预计公司上半年满期支付1000 亿中的60%，相对平稳。
    退保激增：受各类银行理财产品冲击，部分银保产品退保增加，退保金达200.88 亿，同比增长102.6%，退保率简单年化5.44%(12 年2.72%)。
    净投资收益率下行：Q1 投资资产较12 年仅增加1.4%，净投资收益4.25%，按此估算全年净投资收益率较12 年下行；Q1 总投资收益率5.82%。
    佣金率降，红利支出增：佣金率同比下降68pb，表明新单占比下降及总缴费期下降；保单红利支出同比增344%，我们判断分红账户投资收益上行、满期红利支付激增及去年同期分红新产品进入首次分红期。
    投资建议
    短期重点提示寿险定价利率放开进度提前及程度扩大对板块的砸坑冲击。
    维持“增持”评级，未来6-12 个月20.5 元目标价，对应13 年1.5xP/EV。