拨备落至不良生成水平之下
    事件
    中信银行发布一季报：2013 年一季度实现营业收入240.46 亿元，同比增长10.92%，环比增长3.86%；实现归属股东净利润92.18 亿元，同比增长7.65%，环比增长142.2%。一季度中信银行的资产质量压力仍然较大，但拨备水平却明显回落。
    投资要点
    资产质量压力继续增加，或为钢贸所致。一季度中信银行仍延续了去年四季度的不良大幅双升趋势，不良贷款余额增加32.37 亿元至154.92 亿元，增幅为26.4%，不良率再度环比增加14BP 至0.88%；单季度不良生成率为77BP，与去年四季度相当。我们认为，去年四季度以来不良压力的增加，可能与钢贸贷款集中确认不良有关。
    拨备水平回落至不良生成率之下。去年三季度以来，中信持续增提拨备，三、四季度的信用成本率分别达到1.04%与1.59%，远高于上半年0.34%的水平，也高于同期不良生成率水平；但今年一季度拨备水平回落至0.60%左右，低于0.77%的不良生成水平，拨备力度略显不足。
    一季度息差环比下降约13BP。一季度中信银行生息资产与计息负债环比分别增长5.40%与3.74%，其中贷款、存款分别环比增长5.58%与8.95%；但由于利息支出的环比增速明显高于利息收入来看（分别为7.52%与3.72%），我们判断负债结构并未发生实质性改善，息差水平环比下滑约13BP 至2.65%。
    财务与估值
    我们预测中信银行2013-2015 年每股收益分别为0.77、0.94、1.10 元；每股净资产分别为4.85、5.59、6.45 元。我们维持1.35 倍的2013 年PB 估值，对应目标价6.55 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ；利率市场化步伐进一步加快，存贷利差将迅速收窄。